投资策略周报：回购增持成增量资金主要来源 A股配置价值凸显

　　市场回顾

    　　本周中美关税博弈升级，美国对中国累计加征关税提升至145%，中国则宣布对美所有进口商品加征125%关税。关税影响下全球大类资产价格巨震，美国债市、汇市大跌，十年期美债利率上行至4.5%，美元指数跌破100 关口，并一度出现“股债汇”三杀，反映出关税担忧下资金正流出美元资产，转向流入避险的黄金、日元、欧元和瑞郎。A 股市场周一迅速定价了关税带来的基本面冲击，周二起央行、金融监管总局、中央汇金等出台稳市举措，上市公司积极回购增持，市场悲观预期逐渐修复，A 股主要指数录得四连涨。

    市场展望：回购增持成增量资金主要来源，A 股配置价值凸显。短期，高关税下中美贸易进入暂时性脱钩阶段，未来重启贸易谈判需要契机，全球资本市场仍将处于高波动阶段。A 股经历情绪冲击后已开始显现出韧性，其中类“平准基金”、社保基金、企业回购增持等多箭齐发向股市注入增量资金，A 股在3000 点附近的底部较为坚实。中期来看，相比出口的回落，国内对冲性政策力度和科技产业趋势的全球竞争力是影响A 股的核心因素，后续可重点关注、降准降息幅度、4 月政治局会议定调、“一带一路”合作进展等。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1）“国家队”大力增持ETF、社保基金加仓、上市公司回购增持、公募自购等多箭齐发维稳股市流动性。本周中央汇金、中国国新、中国诚通宣布增持了中国股票资产，中央汇金公司明确表态将继续增持ETF，并首次明确资本市场“国家队”的定位和类“平准基金”的作用。同时，央行宣布“必要时向中央汇金公司提供再贷款支持”，表明类“平准基金”将具备充足的流动性。根据Wind 数据，4 月8 日至11 日，股票型ETF 净申购规模已接近1800 亿元；社保基金本周公告已主动增持国内股票，并将继续增持；上市公司密集回购增持，根据Choice 数据，本周142 家上市公司抛出回购预案或股东提议回购公告，逆回购金额上限达400 亿元，重要股东再度转向净增持；多家公募基金发布自购公告，显示出机构对中国股市的信心，有助稳定投资者情绪。

    　　2）短期来看，美国关税政策多次反复，全球资本市场仍将处于高波动阶段。4 月3 日以来，VIX 恐慌指数整体上行，其中中美大国博弈是核心因素。美国方面，美债抛售、美元霸权动摇、滞胀担忧、特朗普支持率下降等，将使得其关税政策面临掣肘。4 月11 日，美国海关和边境保护局（CBP）更新关税豁免清单，对部分电子数码商品豁免“对等关税”，反映美国关税政策的出台和实际落地之间可能存在较大差距；中国方面，面对特朗普多次反复的关税政策，中方从对等加征关税到出口管制体系完善，再到发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，体现出了中国不妥协的态度，中美当前过高的关税水平可能使中美贸易进入暂时性脱钩阶段，未来重启贸易谈判需要契机。

    　　3）关税将导致全球贸易萎缩从而拖累国内出口，但对于A 股市场而言，内需政策和产业趋势是核心。美国关税政策将美国有效税率推升至百年来最高水平，加剧全球贸易市场和产业链重构，全球经济增长预期面临下调，国内出口将承压。历史经验显示，出口回落阶段A 股也能走出行情，核心在于国内对冲性逆周期政策力度和科技产业趋势的全球竞争力。例如：2009 年出口增速下滑，国内“四万亿”刺激对冲，国内需求整体回升促使股市走出牛市；2019 年“中美贸易摩擦”影响显现，出口增速下滑，国内新能源产业趋势引领股市结构性牛市。

    　　4）国内政策方面，扩内需、坚持扩大开放、加快科技创新自立自强是主要方向。扩内需是接下来政策的主要抓手。其中，货币政策降准降息的可能性提升；财政赤字、专项债、特别国债等仍有进一步扩张空间；以超常规力度提振国内消费、生育养老补贴、稳地产方面空间仍较大，4 月政治局会议将是重要观察窗口；对外开放方面，4月15 日至18 日，中方将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，有望深化与“一带一路”沿线国家的合作；此外，从某种意义上说，关税战的本质是科技战，科技创新自立自强仍是中长期资金支持的方向。

    行业配置上，以低估值与扩内需的板块为主，如：中字头央企、银行、食品饮料、社会服务等。主题方面，建议适度关注：军工、自主可控等。

    　　风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。