策略周报：重视关税博弈下的自主可控行情

　　关税不确定性依旧，A 股有望展现相对优势；关税博弈之下，行业轮动速度及复杂性或有短期提升，防御属性与自主可控是两大行情演绎主线。

    　　关税不确定性冲击全球资产，A 股有望展现相对优势。本周市场在关税政策的影响下出现大幅震荡。当前来看，美“逆全球化”趋势短期难以逆转，且特朗普政策的不确定性也会持续影响企业投资及居民消费支出的预期。短期来看，这种不确定性对金融资产价格及商业活动的负面冲击尚未完全被消化，风险资产价格存在修复动能但空间及持续性或受到基本面预期走弱制约，与此同时，弱美元走势仍将持续。对于A 股，当前国内需求复苏仍有待增强。下周即将迎来一季度经济数据的披露，4月政治局会议也即将召开，市场对于稳增长政策发力的预期再度升温。

    　　我们认为，关税政策波动下，A 股短期有望走出独立行情：一方面，中美经济周期定位差异下，本轮美国滞胀->衰退风险增加，而国内政策空间更足，给予基本面的支撑更强；另一方面，当前中国资产本身具备估值优势，弱美元有利于中国资产的估值重塑过程。

    　　行业轮动速度及复杂性或有短期提升。本周行业轮动速度明显加快，且收益结构有所恶化，直接原由为贸易摩擦带来的全球资本市场大幅震动，细究而言，当前市场共识的行业结构方向较贸易摩擦前发生明显改变，过去三年行业配置方面的“杠铃策略”开始出现变化。红利与出海方向作为“铃片左侧”资产的逻辑已经出现分化，出海逻辑受到明显削弱，作为“铃片右侧”资产的科技成长方向同样出现内部分化，一方面整体受到风险偏好压制，另一方面内部出海占比较高的电新、消费电子等方向逻辑承压，而受益于自主可控的半导体、军工等方向则开始获得市场更多关注，而此前承压的“杠”资产，受益于内需逆周期政策预期，其走弱趋势已有明显改善。整体而言，内需及科技自主可控的主逻辑已逐步开始获得市场认可，旧有“杠铃策略”的趋势配置逻辑，其内部已出现明显裂痕及分化。但从扰动因素角度来看，内需政策的发布及效果呈现存在节奏上的不确定性，外部贸易摩擦同样存在节奏上的放缓与加剧。我们认为，在内需及科技自主可控新一致预期的形成和强化过程中，其复杂性或有明显提升，这也将进一步导致行业轮动速度的提升。关税博弈之下，防御属性与自主可控是两大行情演绎主线，但情绪兑现之后，赛道仍需优选长期基本面向好，如创新药、中药、免税、育种等，国产替代正在从“可选项”升级为“必选项”，投资价值凸显，聚焦信创、半导体产业链中技术壁垒高、政策支持明确的环节。

    　　全球各国对美国“对等关税”政策的反应呈现明显的分化。欧盟和法国采取了相对强硬的反制措施，而日澳等经济体则保持观望态度，倾向于通过多边途径解决争端；发展中国家经济体如巴西和印度虽进行了反制，但其加税幅度较小或范围有限，依然希望维持与美国的经济合作。

    　　风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。