策略周报：震荡期的决策及破局点

　　核心观点

    　　上周关税风险的集中计提及后续的超跌反弹行情构成了市场运行的底色，当前第一阶段的超跌反弹行情或已接近尾声，考虑到投资者情绪释放或较为充分、逆势资金力量足、逆周期政策预期强，当前市场下行风险降低、或进入震荡期。震荡期市场风险偏好仍会面临来自关税政策、财报披露及经济数据的检验，而A 股重拾涨势的催化剂或在于低于预期的关税政策实施、积极有为的内需对冲政策或提振信心的产业周期再启。配置上，震荡期内红利资产或仍相对占优，此外关注消费及制造板块中景气改善的内需品种。

    　　关税风波后市场或进入震荡期

    　　中美关税政策博弈是主导上周市场波动的主要变量，本身可预测性较低，但伴随着汇金等机构入场、逆周期对冲政策预期强化等，市场于上周二开启超跌反弹，期间小盘股表现优于大盘股。对于市场整体，当前我们认为下行风险显著降低，原因在于：1）汇金等中国版平准基金增持力量规模大、态度坚决，有利于稳定市场主体信心，2）根据模型，此前A 股风险溢价对风险计入或已较为充分，上周一回调更多是对分子端即期影响的集中计提，作为参考，以腾落指数、站上20 均线个股占比等指标衡量的市场赚钱效应于上周一结束回落至1 月中上旬水平（上一轮低点）、融资活跃度也回落至去年9 月以来区间下沿，反映投资者情绪释放或较为充分，下行风险显著降低。

    　　关注后续A 股重拾涨势的触发剂

    　　但短期风险偏好修复仍面临一些扰动，主要体现在：1）前述对于分子端即期影响的集中计提主要指关税对直接货物贸易的影响，对于宏观经济（即总量效应）及后续政策不确定性的影响仍有待进一步观察；2）投资者上周对于财报关注度低于往年，但考虑到投资者在1 月初年报业绩预告期对业绩风险已有所计入，4 月下旬的财报密集披露季对市场风偏影响或偏中性；3）5月中上旬地产及出口数据将迎来实际检验期。向后看，市场能否重拾涨势的触发因素可能有：关税政策实施进度低于预期、国内逆周期对冲政策好于预期、科技方向重新涌现重要产业周期等，4 月重要会议开始是重要观测窗口。

    　　资金面企稳中有亮点

    　　截止上周五，以出口链、TMT 板块中代表性个股刻画的超跌组合较清明前已接近修复到位，第一阶段的超跌反弹行情或已临近尾声，市场短期或进入平整期，资金面也呈现一定企稳的迹象：1）市场整体融资余额已于上周四止跌企稳，单日转为净流入；2）汇金、国新等中国版平准基金大幅增持，宽基ETF 在上周呈现大幅净流入的状态，结构上，宽基ETF 主要净流入沪深300、行业ETF 主要净流入消费及科技；3）上周大股东增持公告及企业回购公告数目多增，过去一个月累计大股东净减持开始收缩，过往来看，当该数值转正，往往代表市场短期底部构筑较为完备。

    　　震荡期红利资产仍相对占优，此外关注消费及制造中景气改善的内需品种3 月中下旬起我们提示提升对红利风格的配置强度，在超跌反弹行情临近尾声、市场短期或进入平整期的当下，红利仍具备配置价值（如银行、交运、通信运营商、建筑等），此外关注消费及制造中景气改善的内需品种（如农业、大众消费品、纺织服饰、美护等）。中期视角下，若市场能重拾涨势，消费及科技或将是需要抉择的主线，结合华泰最新中观景气数据（《关税冲击下有哪些景气逆行者？》4 月6 日），消费中当前景气有改善的主要集中于部分大众品和必选品，如美护、乳制品、农业（动保及饲料/农产品）等，科技中景气有改善的主要集中于半导体、元件-存储链、面板、通信设备等。

    　　风险提示：海外关税政策超预期；国内政策及经济数据不及预期。