资产配置跨资产观察周报：非农发布“优异成绩”后 这个时点如何看强美元持续性？

　　强美元还能持续多久？

    　　近期有两件事，一件为美东时间1 月8 日公布12 月的FOMC minutes，另一件为美国近期发布2024 年12 月非农就业数据。总体来看，美国12 月新增非农就业抬升、失业率回落，就业表现明显强于市场一致预期，指向美国经济依然十分强劲。数据公布后，美股跌、美元和美债收益率上行。美联储官员在去年12 月的会议上可以明显看出，许多赞同降息的人已经对通胀走势感到担忧，目前市场预期2025 年美联储只会降息1 次，时点最快在6 月。近期，特朗普将于1.20 发表就职演讲，短期维持强势美元，2 月后或进入阶段性的弱美元行情。

    　　在我们过去的外发周报《美元短期持续走强，怎么看待持续性？》、《美元呈现“过山车”走势，如何看待后续？》中都曾发表过对美元的看法，短期而言，美国经济持续改善，通胀回升以及“特朗普行情”交易将对于美元有较强的支撑，美元指数偏强运行，但是进一步上行空间有限。目前来看，我们的观点均得到了验证。展望未来1-2个月美元走势，由于各经济数据优异，短期美元的强势会保持，但美元短期已到达了博弈充分的位置，预计或开始出现高位震荡。

    　　FOMC Minutes

    　　与会者预计通货膨胀将继续朝着2% 的目标水平回落，但也指出，最近通货膨胀数据高于预期，以及潜在的贸易和移民政策变化的影响，表明这一过程可能比之前预期的要更长。一些与会者指出，去通胀进程可能暂时停滞。但几乎所有与会者都认为，通胀前景的上行风险有所增加。

    　　美国12 月非农就业数据

    　　12 月美国非农就业数据大超预期，细看就业结构也无懈可击。新增就业25.6 万，前值22.7 万（初值），是2024 年4 月以来新高。家庭调查就业同样增长，失业率4.10%，低于前值4.2%（初值）。劳动参与率62.50%，与前值62.5%（初值）持平。时薪35.69美元，前值35.59 美元，环比增长率小幅回落0.09%。行业表现来看，本次亮点是服务业再度回暖，显示消费市场可能在年末假期有所回暖。

    　　总体上看，本月新增非农就业超预期反弹，一方面是由于前期飓风和罢工导致的临时性失业者重返就业市场；另一方面也反映出美国经济依然强劲。2024 年9 月以来美联储已累计降息100bps，利率限制性水平的缓解对需求的提振在近期12 月经济数据中已有所体现，如服务业PMI 就业指数维持高景等。叠加特朗普政策对企业乐观情绪的提振，共同带动就业需求景气的复苏。

    　　非农公布后，美股跌、美元指数上行

    　　非农公布后，从市场反应看，超预期的非农推动美元指数和美债收益率上行，美股大跌，黄金先跌后涨。但市场反应存在一定的不合理性，美股持续下跌与黄金迅速反弹。

    　　一般情况下，强就业+弱时薪的组合理应带动美股上行、使得避险资产黄金下行，但当前这两个资产价格对非农的反应明显与基本面相悖，可以关注二者后续修正的风险。美元方面，短期看，12 月强劲非农后，“紧货币+强美元”的预期已较为拥挤，但短期内或难有反转。截至上周收盘，美元指数报109.66。我们认为，当前美元指数正在测试109.70 区域，后续需要关注美元是否能够实现向上突破，突破110.50 左右。

    　　1 月20 日的特朗普将发表就职演讲，特朗普将继续强化当前强美元的交易主线，短期内或难有反转。长期看，特朗普的政策组合确实意味着美国通胀更大的不确定性和上行风险，美联储官员在去年12 月的会议上可以明显看出，许多赞同降息的人已经对通胀走势感到担忧，目前市场预期2025 年美联储只会降息1 次，时点最快在6 月。

    　　综上，2025 年我们需要关注美国经济回升，通胀预期以及特朗普政策。其中最为核心的是经济复苏这一变量，决定了资产价格的大方向。

    　　风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。