宏观动态点评：3月新增社融为何超预期？

　　数据快评：3 月新增人民币贷款与新增社融均超市场预期，主要由于政府债与企业短期贷款同比明显多增，以及居民中长期贷款同比转增，而企业债净融资同比少增，显示财政继续前置发力、居民地产需求有所企稳、以及债市调整下企业融资从债市转向贷款。简单测算显示，3 月M2、社融余额偏离趋势值分别较2 月的3.1%、1.4%收窄至2.3%、0.8%。3 月M2 同比增速持平于2 月的7%（彭博一致预期7.1%），部分受非银存款同比少增拖累。3 月M1 同比增速从2 月的0.1%回升至1.6%（彭博一致预期0.3%），可能由于地方债务置换改善广义财政部门现金流、以及居民储蓄部分回归活期存款。

    　　3 月新增人民币贷款3.64 万亿元（彭博一致预期3.05 万亿元），同比多增5,500 亿元；3 月新增社融5.89 万亿元（彭博一致预期4.93 万亿元），同比多增1.05 万亿元。由此，3 月社融同比增速从2 月的8.2%回升至8.4%，季调后月环比折年增速持平于2 月的10.1%。从社融分项看，3 月政府债净融资和新增企业短期贷款为新增社融的1.4 倍，而企业债净融资同比少增5,142 亿元，为3 月新增社融的最大拖累项。此外，3 月新发放企业贷款加权平均利率环比持平于2 月的3.3%，低于去年同期45 个基点；个人住房贷款利率环比持平于3.1%，低于去年同期60 个基点。

    　　分析结论：3 月新增社融超预期，主要由于财政政策前置发力、以及居民地产需求有所企稳。鉴于4 月以来美国对华大幅加征关税，往前主要关注财政政策能否继续前置发力，以及货币政策是否有进一步的宽松。考虑美国加征关税的影响可能在4 月之后开始显现，企业盈利可能受到新一轮冲击。往前看，关注财政政策能否继续发力，以及是否有进一步的增量政策。同时，货币政策能否进一步宽松，何时出台定向金融工具等结构性货币政策亦值得关注。

    　　风险提示：中美贸易摩擦超预期，地产周期超预期下行。