北交所活跃资金行为研究系列报告：活跃资金交易波动率 关注春季北证主题投资窗口期

　　行情复盘：24年底活跃资金占主导，北证已经历完整小周期。1、9/24行情启动以来，市场热度迅速提升、活跃资金占主导，个人投资者贡献边际力量；而机构投资者相对偏谨慎，Wind测算公募10月8日开始减仓、外资成交额占比也延续下降。2、行情行至当下，以国证2000换手率衡量市场活跃度、11月下旬以来边际走弱，市场情绪高位回落。

    　　何时活跃：小盘股投资环境（宽流动性/过热期）+主题活跃期（新兴产业趋势/并购/弱基本面趋势）。机构投资偏向赛道、估值、趋势，而活跃资金更多看主题、筹码结构、催化剂，当市场缺乏明确的基本面和赛道趋势预期时，主题投资更易占上风，从而造成机构与活跃资金的此消彼长。历史上看，活跃资金跑出相对收益的阶段往往是如下宏观组合：1、大概率是流动性宽松阶段；2、若是流动性收紧阶段、大概率伴随PMI向上，即经济过热期。上述宏观组合与小盘股投资环境重合，1、流动性宽松阶段提供金融扩张、小企业融资扩张带来成长动力；2、经济过热期，小企业作为剩余产能被充分利用。此外，活跃资金活跃期大概率也是主题风格活跃期，往往需要有新兴产业趋势、并购活跃度、且未形成明显基本面和赛道趋势等。

    　　展望2025：25H1主题投资仍占优，25H2可能逐步回归基本面，1、历史上看，宽松的货币政策和资金成本对小盘效应有带动作用，展望2025年，国内货币政策表述重回“适度宽松的货币政策”，小盘风格活跃有基础。2、9月24日，证监会对活跃并购重组市场作出重要部署，小企业通过并购重组实现外延扩张和资产提质的路径再次被激活；此外，国内AI应用端积极布局，新兴产业趋势提供主题活跃度。3、长周期来看，活跃资金活跃度与全A两非盈利周期反向，当前盈利周期磨底，25H1主题投资仍占优。

    　　25年下半年，美国贸易政策逐步明确，国内内需刺激+供给侧改革，AI等产业有更清晰的产业落地方向，市场可能会逐步转向基本面投资。

    　　行为特征：机构交易趋势、而活跃资金交易波动率，低波动时期潜伏是更好的策略。背后机理在于，活跃资金利用资金优势制造注意力事件吸引跟风盘获利，龙虎榜活跃期市场动量效应弱、隐含波动率高。以龙虎榜为研究对象，回测净买入个股后续收益率，呈现反转特征、仅次日有高收益（多以涨停板出现），此后便大幅走弱。北证流通盘更小、活跃资金影响力更大，净买入个股后续收益表现呈现高波动特征、随时间推移而收窄，因此，北证上涨行情往往伴随波动率升高（沪深300很多时候相反或者不明显），低波动时期潜伏是更好的策略。

    　　市场判断：展望下一个北证活跃窗口，看好春节后两会前，结构上关注财报绩优+新质生产力/两重两新方向。11月下旬以来，北证持续消化前期涨幅，市场调整至今、短期已回归高性价比区间，等待反弹窗口出现。展望下一个活跃窗口，看好春节后两会前的时间节点，1、业绩预告大幅波动风险基本1月底前落地；2、春节前市场仍担忧特朗普在1月底上台后，长假期间政策不确定性；3、两会期间各类政策催化剂频现，情绪可能转向国内政策对冲海外影响、产业政策也会贡献主题投资来源。结构选择上，建议关注两大方向，1、财报绩优。历史上看，年报披露时间靠前的北证公司在1-2月相对其他公司股价表现往往更好、对应Q4实际业绩增速往往也更高。关注北证披露时间靠前公司，如奥迪威、朗鸿科技、万通液压、广脉科技、吉冈精密、民士达等。2、新质生产力+两重两新主题。历年春季躁动，大都以“小盘成长”风格占优，大类板块以“科技+周期”为主；此外，2025年作为“十五五”规划的谋划之年，新质生产力相关产业端或迎催化。关注北证新质生产力+两重两新标的，我们梳理了北交所半导体、消费电子、AI算力、AI应用、汽车智驾、人形机器人、低空经济、卫星互联网、两重两新等领域重点标的以供参考。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；历史回测结果不代表未来；北交所流动性回落的风险；业绩期主题氛围退潮的风险等。