普林格与盈利周期跟踪：投资策略专题 放弃幻想 破局攻坚

　　1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

    　　宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升。

    　　社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正。3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落。3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，结构上，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄。贷款结构方面，居民新增贷款同比收窄，新增居民短贷同比转负， 新增居民中长贷同比转正。企业贷款方面，企业新增中长贷少增收窄，新增企业短贷同比转正，票据同比回落，信贷结构分化。

    　　放弃幻想，破局攻坚。普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，3月社融脉冲回升，M1同比大幅回升，PMI继续回暖，但CPI同比持续为负。特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需要防范流动性风险，流动性风险往往带来交易机会，但修复以后市场的方向仍然取决于关税的落地情况、后手对冲政策的力度。

    　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。