2025年3月金融数据点评：企业短贷改善明显

　　企业债券融资规模减少

    　　3 月社融同比多增超1 万亿元，为连续第4 个月同比多增，主要支撑项有二，一是政府债券融资，3 月政府债券净融资量同比多增超1 万亿元，既有政府债供给额度提升的影响，也有供给节奏靠前的影响；二是表内信贷融资，可能源于3 月债券市场承压，信贷融资需求被动增加，同时，财政的持续发力积累见效，融资需求可能略有好转。社融的主要拖累项是企业债券融资，主要受制于3 月债市收益率明显上行且波动幅度加大。

    　　企业短贷同比明显多增

    　　3 月人民币贷款同比多增5500 亿元，总量上有明显好转。结构上，企业中长贷同比略有少增，短贷则同比多增4600 亿元，二者表现分化，可能源于3 月债券融资成本较高，企业选择以短期贷款应对资金需求。后续若外需受到关税影响，部分贷款需求可能出现收缩。居民新增短贷和中长贷与2024 年同期均基本相当，与地产销售稳步修复有关，地产对居民信贷的拖累边际减弱，但尚难以形成持续性大幅拉动。此外，3 月消费贷利率有所下行，消费贷可能对居民信贷也有一定支撑。

    　　财政资金落地推高M1 同比增速

    　　M1 同比增速回升，可能源于财政资金加速落地，转换为私人部门活期存款，资金活跃程度增强。在政府债券融资远超季节性高增的背景下，财政存款仍季节性减少，验证了财政资金使用进度加快。M2 同比增速持平于2 月，一方面是居民和企业存款同比多增，另一方面是非银金融机构存款同比多减，非银同业存款新规的冲击可能依然存在，二者叠加影响下，M2 同比增速维持平稳。未来在商业银行补充负债的带动下，M2 同比增速有望缓慢回升。

    　　总结来看，3 月金融数据在总量和结构上均有亮点，总量上，社融同比多增，M1 同比增速明显回升；结构上，居民和企业信贷同比增速均较2 月有明显改善，私人部门融资需求边际好转。不过，私人部门中长期贷款仍有待提振。

    　　展望来看，积极因素在于财政加杠杆的撬动作用有望进一步显现；需要持续关注的则是，若外需受到关税冲击，制造业贷款或受到一定影响。货币政策方面，当前金融数据对降准降息的诉求并不强烈，仍需进一步关注关税进展以及国内总体应对措施上，4 月政治局会议是重点观察窗口。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。