宏观点评(2025年第9期 总第23期)：政府融资进程加快

　　3 月M0 余额为13.07 万亿元，规模较上月下降约0.2 万亿元，同比增长11.5%，前值为9.7%，增速提升1.8 个百分点。春节后居民现金需求量减少，M0 规模下降；一季度央行现金投放2498 亿元，企业生产运营仍需要一定现金储备。

    　　3 月M1 余额增至113.49 万亿元，规模较上月增加约4.05 万亿元，同比增长1.6%，前值为同比增长0.1%，增速较上月上升1.5 个百分点。3 月PMI 在扩张区间内继续回升，企业生产预期改善，贷款融资需求恢复，用于交易用支付资金增加，推动M1 增长，3 月M2 余额为326.06 万亿元，规模较上月增加月5.54 万亿元，同比增长7%，与前值持平。M2 增速保持稳定，金融市场流动性相对充裕。M2-M1 剪刀差从2 月的6.9 个百分点收窄至5.4 个百分点，降幅达1.5 个百分点，经济活跃度边际改善，企业投资和居民消费有所恢复。

    　　3 月社会融资规模存量为422.96 万元元，同比增长8.4%，增速较上月提升0.2 个百分点。3 月新增人民币贷款为3.83 万亿元，新增外币贷款为-294 亿元，合计新增贷款3.8 万亿元，同比多增4521 亿元。3 月新增委托贷款为-166亿元，新增未贴现银行承兑汇票为3633 亿元，新增信托贷款为238 亿元，合计新增表外融资为3705 亿元，同比少增63 亿元。3 月新增企业债券融资为-905 亿元，新增企业股票融资413 亿元，同比少增4956 亿元。3 月政府债券发行1.48 万亿元，同比多增1.02 万亿元。前三个月，国内企事业单位中长期贷款累计规模5.58 万亿元，累计同比增长-10%，同期事业单位短期贷款累计规模3.51 万亿元，累计同比增长18.18%，企业对长期投融资发展仍比较谨慎，尤其是全球贸易不确定性压力增加背景下，企业长期投资仍有待国际经贸秩序预期稳定。政府增加借债规模无疑是支撑3 月社融增长的主要因素，积极财政政策靠前发力有利于缓解因内需不足，增厚稳增长安全边际，预计为对冲外部不确定性影响，积极财政政策有望加码。

    　　企业存款继续恢复增长态势，3 月企业存款余额增速为1.4%，前值为0.45%，较上月提升0.95 个百分点。政府发债提速，部分资金投向基建项目，转化为企业存款；节后国内社会生产消费形势好转，改善企业现金流；企业短端融资增速较快，支持企业存款增长。3 月居民存款余额增速放缓至10.25%，前值为10.27%，下降0.02 个百分点，居民存款余额增加3.09 万亿元。经济恢复初期，居民储蓄或仍保持惯性增长。3 月财政存款同比增长16.93%，前值为14.94%，较上月提升1.99 个百分点，财政存款余额为6.44 万亿元，仍保持相对高位，短期财政支出增加刺激经济空间犹在。后期央行或配合积极财政政策发债进程，增强稳经济政策力度。

    　　风险提示：全球贸易战升级，导致外需增长异常放缓，增加国内产能过剩压力。

    　　国内楼市成交再度低迷，抑制内需增长。