“国家队”ETF持仓梳理：乱云飞渡仍从容：关税反击与稳市决心

投资要点：

    本周市场逐步修复，全A 收跌-4.31%。从指数情况看，科创50、上证50、沪深300 较为抗跌，中证1000、微盘股、创业板指领跌。从风格情况看，消费、金融地产较为抗跌，医药医疗、先进制造领跌。本周31 个申万行业涨少跌多，仅农林牧渔、商贸零售、国防军工、食品饮料上涨，机械设备、通信、电力设备领跌。

    “对等关税”下的反击措施与稳市决心

    （1）特朗普2.0 时代中美关税交锋回顾：回顾特朗普2 月以来的关税政策，大致可以划分为持续制造关税威胁——>对墨加关税反复摇摆——>尤为针对中国的全球“对等关税”三阶段。

    不难发现，特朗普起初高举关税大棒，之后又利用关税作为谈判筹码，试图破坏、重塑全球贸易体系。在此期间，特朗普对中国多次进行关税威胁，不断升级对中国的非理性关税制裁，或试图寻求中国的让步。然而中国始终采取快速反制举措，保持强硬姿态，最终将所谓的“对等关税”定义为“数字游戏”。

    美国关税具有不可预测性与来回摇摆性，不应当简单地以极度悲观或乐观来应对外围关税政策的变化。而对于90 天暂缓也不应视作风险释放，不排除谈判未能达成一致后再生变局。

    （2）“对等关税”后的美国股债汇三杀：在4 月2 日“对等关税”公布后，全球市场剧烈波动，进入交易衰退阶段，美国出现股债汇三杀。标普500指数下杀至4 月8 日，在90 天暂缓政策出台后出现剧烈的反弹；美元指数在4 月11 日收跌为99.77；美债在4 月7 日前被视作避险资产，10 年期美债收益率快速下行，而从4 月8 日开始10 年期美债收益率又大幅攀升，显示美债正在遭市场抛售。

    （3）我国稳市措施——“国家队”青睐哪些ETF？清明节后周一市场大跌，更多理解为对于“对等关税”风险担忧的一次性集中释放，之后各方密集实施稳市举措，周二至周五市场持续修复，逐渐回归常态化运行。以2024 年年报为基准，统计中央汇金、中国国新和中国诚通三大“国家队”的ETF 持仓情况，不含持有基金市值减少ETF。通过统计跟踪指数的持有市值发现，“国家队”较为青睐沪深300、上证50、中证1000、中证500、创业板指等宽基指数。

    （4）后续布局哪些方向？正如我们在上周周报中表示的，认为中国资产具备强劲的内生稳定性，外围市场的冲击或利好外资的回流，本周在“对等关税”的螺旋式冲击下，中国资产相较于美国资产展现出了更优的韧性和吸引力。针对美方关税的不可预测性和来回摇摆特点，应当“放弃幻想”、保持定力，不简单跟随其政策调整切换悲观、乐观态度。目前我国已经明确表示，美国非理性的关税制裁失去经济意义，沦为“数字游戏”，短期内关税对市场情绪的边际影响或减弱，后续还需观察对实体冲击的影响，国内相关政策有望逐步出台，4 月政治局会议或是重要观察窗口期。频繁的外围扰动，使得畅通内循环的主线愈发明确和坚定，在不确定中寻找确定，建议围绕下列方向布局：内需、独立自主、反制、一带一路、红利、黄金。

    市场观察：股债收益差上升，市场情绪回温。（1）市场估值：股债收益差上升至1.7%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场情绪：市场情绪回升，行业轮动强度下降。市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场，主题热度主要聚集在离境退税、乳业、生物育种。（3）市场结构：市场量能环比上升，农林牧渔、食品饮料、商贸零售多头个股占比居 前，轻工制造、通信、机械设备内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升784 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升400 万笔。陆股通成交额排名前三的标的为贵州茅台、立讯精密、宁德时代，近5 日涨幅分别为0.0%、-9.2%、-7.9%。杠杆资金净流出915 亿元，主要流入行业为农林牧渔、银行、综合。ETF 资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动515 亿份，其中沪深300、中证1000、创业板ETF 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均45 亿份，同比上升1574%，较上周上升1523%。

    行业热点：两部门发文推进虚拟电厂发展，《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》印发。（1）两部门发文推进虚拟电厂发展，2027 年全国虚拟电厂调节能力达到2000 万千瓦以上。（2）《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》印发，发展农业新质生产力。（3）12 部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，细化完善促进健康消费的重点举措。

    行业配置：内需、独立自主、反制、一带一路、红利、黄金。（1）内需：畅通内循环的紧迫性和必要性程度提升，需要提振内需以对冲出口影响。一方面化债背景下地方债发行加速，敦促尽早形成实物工作量；另一方面消费是当前部署的重点工作，《提振消费专项行动方案》、《促进健康消费专项行动方案》接连发布，未来消费领域的事件和政策催化有望不断增加。（2）独立自主：贸易摩擦加剧下更应强调科技自主与国产替代，关注信创、国产算力、国防军工等方向。（3）反制：我国迅速采取反制措施以应对特朗普关税，可对农业、稀土等反制方向保持关注。（4）一带一路：目前我国正积极对外沟通探讨应对美国关税，坚定不移推进高水平对外开放，一带一路战略至关重要。（5）红利、黄金：面临较大程度的不确定性，红利与黄金实物资产作为避险资产有望持续受到青睐，看好美元信用削弱背景下的黄金价值。

    风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。