总量“创”辩第100期：全球金融市场动荡何时休

宏观 张瑜：美国通胀风险激增

    从四个维度来看，美国存在新一轮通胀上行螺旋的可能，或正处于“通胀风暴的前夜”，这对美国债务压力和货币政策都将是一个巨大的挑战。1）消费者通胀预期飙升。2）通胀宽度仍在回升。3）关税的价格传导效应将逐渐显现。4）食品通胀率先抬头，租金通胀易上难下。

    关税对美国短期通胀影响的静态评估。情景1：对华155.7%关税+其他经济体10%对等关税以及25%汽车关税（目前的情况）：考虑中性和极值估计，或对应今年四季度CPI 同比可能分别升至4.0%和4.8%。情景2：对华64.7%关税+其他经济体10%对等关税以及25%汽车关税：考虑中性和极值估计，或对应今年四季度CPI 同比可能分别升至3.6%和4.1%。

    策略 姚佩：布局黄金坑

    重申再通胀牛市，柳暗花明回调即机会。

    此刻乐观的背后：难以清晰度量的冲击与清晰的政策思路。1）难以清晰度量的冲击。2）清晰的政策思路——稳定资产价格→实际经济着力点。

    配置：红利绝对收益+成长弹性。1）红利资产：重新具备绝对收益性价比。2）推荐成长弹性：自主可控+AI，关注内循环（白酒&乳业、中药&药房、运营商等）。

    固收 周冠南：政府债券发力节奏与增量空间存量政策有望加速推进。（1）政府债发行进度：新增专项债和超长期特别国债有待加速。（2）广义财政支出进度：符合季节性，中央转移支付可加速下达。

    增量政策或如何发力？（1）广义财政赤字：实际具有经济扩张乘数效应的广义赤字约为11 万亿，较2024 年增加1.5 万亿。（2）增量财政政策可能落地的形式？ 1）提高财政赤字。2）增发特别国债。3）运用国债结存限额。

    多元资产配置 郭忠良：美元流动性压力大不大首先，观察对于美股流动性影响比较大的三方回购市场，目前美股流动性压力并不明显。其次，观察DVP 回购市场，截止4 月10 日，SVP 回购市场成交量整体处于正常的波动范围之内，平均利率水平也是维持在4.4%。最后，观察日元基准互换价格，VIX 指数飙升，日元走强，触发了日元投资者增加对冲需求，但是离岸美元流动性收紧的压力不大。另外，需要补充的是，纽约联储公布的数据显示，截止4 月9 日，央行美元互换掉期使用量为1 亿美元，显示也没有海外央行增加和美联储之间的货币互换，这与金融市场所观察到的结果一致。

    金工 王小川：大部分指数择时信号翻多，未来或震荡向上择时：短期：成交量模型大多数宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看空。智能沪深300 模型中性，智能中证500 模型看多。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：

    长期动量模型所有宽基指数中性。综合：A 股综合兵器V3 模型看空。A股综合国证2000 模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。

    基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.33%，相较于上周减少了84 个bps，混合型基金总仓位80.82%，相较于上周减少了336 个bps。本周家电与电子获得最大机构加仓，通信与机械获得最大机构减仓。

    基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.71%。本周股票型ETF 平均收益为-3.91%。本周新成立公募基金29 只，合计募集204.69 亿元，其中股票型24 只，共募集172.58 亿，债券型3 只，共募集23.14 亿，混合型2 只，共募集8.97 亿。

    VIX 指数：本周VIX 有所上升，目前最新值为19.36。

    A 股择时观点：上周我们认为大盘震荡偏空，最终本周上证指数涨跌幅为-3.11%。本周短中长期模型大多数信号中性，但形态学指数看多。因此我们认 为，后市或继续震荡向上。港股择时观点：上周我们认为看多港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为-8.47%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多恒生指数。

    下周推荐行业为：消费者服务、商贸零售、建材、食品饮料、钢铁。

    金融 徐康：长期资金入市加速

    2024 年中央汇金持有ETF 跟踪：截至2024 年底，中央汇金旗下中央汇金投资和中央汇金资管共计持有23 只ETF。从2024H2 的增持情况来看，中央汇金坚定增持四大沪深300ETF、中证1000ETF 等，持有ETF 的品种更加丰富：除嘉实中证500ETF 发生基金份额拆分、易方达沪深300ETF 发生基金份额合并外，中央汇金投资持有其他ETF 的基金份额数量均保持不变；同时，中央汇金资管新增买入广发基金、华夏基金、富国基金、南方基金旗下的中证1000ETF以及华夏上证50ETF、易方达上证科创板50ETF，同时增持了华泰柏瑞基金、易方达基金、华夏基金、嘉实基金旗下的沪深300ETF 以及易方达创业板ETF、南方中证500ETF。2024H2，中央汇金增持份额最多的前三大ETF 为华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF。

    地产 单戈：溯源好房子

    居民难以在入住前感知房屋结构安全、防水、保温等隐蔽工程质量，而这部分也有质量规范、竣工验收监督约束，是建设房屋须达到的最基本的质量标准，而显性工程才是影响居民对“好房子”认知的关键点。当市场回归产品逻辑，房企产品打造壁垒将加大。房企打造好房子的关键在于产品基因，自上而下的经营战略及管理体制，是产品基因的核心，目前切换经营战略并不容易。城市深耕保障房企产品教育能力、优质丰富供应商资源、以及品牌认可度。当前好产品能带来更高的利润兑现，关注核心城市壁龛市场机会。

    投资建议：随着房地产市场回归产品逻辑，产品力能为房企带来更高利润兑现，而房企间的产品打造壁垒也随着限价放开及设计规范调整逐渐加大，房企建设好产品的关键点在于城市深耕和一直以来的产品基因，部分拿地精准、具备好产品护城河的房企在当前市场能表现出较强的alpha 属性，重点关注绿城中国、华润置地；同时建议关注优质商业地产公司的租金稳定性，如太古地产、华润万象生活等。

    风险提示：

    1. 通胀测算误差：1）基线情景采用线性外推的方法；2）对关税的价格估算，仅为线性的系数估算预测，实际中可能存在非线性发展的情况；特朗普的关税政策多变，最后的落地情景可能与当前情况存在较大差异；美债流动性冲击的发展趋势存在不确定性；美国经济下行风险。

    2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

    3. 流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。

    4. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

    5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

    6. ETF 规模增速不及预期、监管政策变动、权益市场波动导致ETF 份额增长不及预期。

    7. 居民收入预期超预期下滑，影响壁龛市场稳定性；房企“卷产品”同时难以控制成本，影响整体利润兑现。