大类资产配置模型月报(202503)：黄金屡创新高 国内资产风险平价策略本年收益达到0.95%

本报告导读：

    导读请本报告对大类资产走势、多个量化资产配置策略表现进行跟踪。策略表现上，2025 年以来，国内资产BL 策略1 的3 月收益为0.23%，2025 年收益为-0.01%；国内资产BL 策略2 的3 月收益为0.34%，2025 年收益为0.14%；国内资产风险平价策略的3 月收益为0.35%，2025 年收益为0.95%；基于宏观因子的资产配置策略的3月收益为0.28%，2025年收益为0.83%。

    投资要点：

    国泰海通量化 资产配置策略简介：国泰海通金融工程团队专注于资产配置量化模型研究，此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3 个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4 大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。

    大类资产走势回顾：上月（2025-03-01 到2025-03-31）国内大类资产黄金屡创新高。其中，SHFE 黄金、恒生指数和中债-企业债总财富(总值)指数分录涨幅8.28%、0.8%和0.37%；南华商品指数、中证1000、中证转债、中债-国债总财富(总值)指数和沪深300 分录跌幅0.73%、0.7%、0.55%、0.51%和0.07%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-32.35%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为41.69%，沪深300与南华商品指数相关性为-15.4%。

    大类资产配置策略跟踪：2025 年以来，国内资产BL 策略1 收益为-0.01%，3 月收益为0.23%，最大回撤为1.31%，年化波动为1.28%；国内资产BL 策略2 收益为0.14%，3 月收益为0.34%，最大回撤为1.06%，年化波动为1.16%；国内资产风险平价策略收益为0.95%，3 月收益为0.35%，最大回撤为0.76%，年化波动为0.73%；基于宏观因子的资产配置策略收益为0.83%，3 月收益为0.28%，最大回撤为0.65%，年化波动为0.72%。

    宏观观点：站在2025 年3 月底，我们认为。增长方面，4 月PMI 预计为50.5，持续两月处于荣枯线上方。4 月或受美国关税政策冲击出口订单，影响出口企业景气。通胀方面，4 月CPI 市场一致预期同比增长0.6%（3 月一直预期CPI 同比为0.01%），食品价格受生猪产能去化支撑，但服务消费修复偏慢抑制核心通胀。利率方面，科技创新再贷款额度扩容引导企业利率进一步降低。DR007 中枢或震荡下行，政府债券净融资减少缓解资金压力。信用方面，地产销售回暖或带动居民中长贷边际改善，但“保交楼”资金需求仍压制新增贷款；设备更新再贷款政策加码，但出口依赖型行业（如家电、汽车零部件）受关税冲击或融资收缩。汇率方面，关税冲击或使汇率承压。流动性方面，资金缺口4 月流动性缺口可控，资金维度较为宽松。央行或延续“精准滴灌”，MLF 超额续作对冲税期扰动，但防范资金空转限制宽松幅度。因此，分别为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置宏观打分为0、0、-1、0、-1、0。

    风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。