策略研究：“中国版平准基金”的加法与方向

　　本报告导读：

    　　中央汇金明确资本市场“国家队”、“平准基金”的定位，起到了稳定指数、提振信心的积极效果。在大盘价值板块持续布局外，其在科技成长方向的定价权也在攀升。

    　　投资要点：

    　　在外部环境扰动的背景下，“中国版平准基金”的入市起到了稳定指数、提振信心的积极作用。近期，中央汇金公司明确表示将发挥类“平准基金”作用，看好中国资本市场发展前景，并再次增持指数基金。这一举措不仅向市场传递了底线思维信号，还凝聚了市场共识，推动投资者从短期波动中聚焦长期价值。中央汇金公司作为资本市场的“国家队”，其增持行为有利于快速稳定市场情绪，助力市场底部企稳。此外，央行也明确表示，必要时将向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，这为“中国版平准基金”的运作提供了强大的资金保障。中央汇金公司还计划加大增持力度，均衡增持结构，涵盖多种市场风格的ETF。这些措施不仅有助于缓解资本市场的流动性压力，还能增加交易量和活跃度。

    　　增量资金的来源：兼具多元化与稳定性。其中，中央汇金公司作为重要的参与主体，其资金来源主要体现在以下三个方面：1）作为国有金融资本受托管理机构，中央汇金公司经营稳健，这为其参与维护资本市场稳定提供了坚实的自有资金基础。2025 年2 月，财政部向中央汇金划转数家金融机构股权，包括三大 AMC 与中国农业再保险，强化了汇金作为国有金融资本受托管理机构的资产实力。2）每年获得的稳定现金分红使其可动用的自有资金规模较大，能够为市场提供及时的资金支持。3）经过多年发展，其已建立起覆盖短中长期限、成熟稳定的市场融资渠道。此外，还可获得央行的流动性支持，这进一步增强了其资金实力和市场干预能力。事实上，央行资产负债表“对其他金融性公司债权”项目在2024 年一季度和三季度分别新增了 1907 亿元、3627 亿元，亦对应了托底资本市场的重要节点。

    　　增量资金的结构与方向：ETF 增量品种扩散，科技成长的定价权显著攀升。2024 年下半年，中央汇金持有的ETF 规模及品种增加，合计持有ETF 规模达到10530 亿元。1）对于中央汇金投资，尽管持有沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF 等传统宽基品种未变，但其持有的ETF 总规模从2024 年中的5722 亿元，增加至年末的6617 亿元。从平均持仓比例看，由2024 年中的47.48%边际下降至2024 年末的36.87%，且在多个ETF 品种仍超过50%。2）对于中央汇金资管，2024 下半年持仓规模新增3705 亿元，加仓方向为上证50、中证1000、科创板50ETF等。这意味着，汇金不仅在大盘价值板块持续布局，在科技成长方向的影响力也在加强。值得注意的是，2024 年末中央汇金资管在其出现的ETF 品种平均持仓比例为25.94%，相较于2024 年中的3.88%，其定价权显著攀升。

    　　放眼境外，日韩政府和中国香港政府都曾入市护盘，本质均为运用政府资金存量向股市输送增量。1）日本平准基金入市始于1964 年，至21世纪平准基金成为日银入市重要操作，方式愈发直接，但效果存在时滞。

    　　2）韩国历史上曾有三阶段四次启动平准基金，最初为政府牵头，银行业、证券业共同出资，主要资金来源为韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心，可类比中国“国家队”主力资金。3）中国香港政府资金历来对市场干预较少，入市护盘最典型案例为金融保卫战。1998 年8 月，以索罗斯为代表的国际对冲基金对港股施压，中国香港政府协同外汇、港资、内资集体入市，成功稳定恒指。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期；全球地缘政治的不确定性。