一季度宏观数据解读：经济韧性较强 无惧市场风浪

　　核心观点：

    外部关税壁垒升级虽然对出口形成短期压力，但国内政策组合拳发力下，经济内生增长动能逐步增强，国内经济极具韧性，对全球经济波动有较强的抵抗性，有利于吸引全球资产配置中国市场。另外，通胀的整体回暖向好，表现了稳增长，扩内需政策逐步落地的有效性，对市场预期有正向促进作用。

    　　一、宏观政策组合拳发力生效，国内经济增速有韧性：

    　　一季度财政政策靠前发力，政府债券发行提速。3 月新增政府债券近1.5 万亿元，同比多增近1 万亿元。特别国债发行5000 亿元补充银行资本，预计撬动4 万亿元信贷增量。货币政策保持合理宽松，M2 增速稳定维持在7.0%，信贷结构也在持续优化，小微企业贷款、绿色贷款等重点领域得到了更大力度的支持。

    　　GDP 增速表现亮眼。一季度GDP 同比增长5.4%，这一成绩不仅高于去年同期，更是在全球主要经济体中脱颖而出，展现出中国经济强大的韧性和活力。工业增加值增长6.5%，服务业增长5.3%，固定资产投资增长4.2%，社会消费品零售总额增长4.6%。3 月制造业PMI回升至50.5%，连续两个月处于扩张区间，显示经济活力逐步修复。

    　　政策协同效应显著或是经济亮眼的根本原因。财政货币双轮驱动下，基建投资（+5.8%）、制造业投资（+9.1%）成为增长引擎。尽管外部关税压力增大，但出口仍保持6.9%的韧性增长，对“一带一路”国家出口占比超50%，市场多元化战略成效显现。后续政策工具箱储备充足，包括降准降息、消费补贴等，预计二季度政策将进一步加码，巩固经济回升基础。

    　　二、金融数据指标向好，市场预期不断抬升：

    　　金融数据稳定回升，信用规模不断走高。一季度人民币贷款新增9.78 万亿元，3 月单月新增3.64 万亿元，同比多增5470 亿元。社融规模增量15.18 万亿元，同比多增2.37 万亿元，其中企业债券融资回暖，政府债券净融资占比提升至27%。3 月M2 增速7.0%保持稳定，M1 增速回升至1.6%。

    　　信贷结构优化，融资需求有所回暖。信贷结构持续优化，企业中长期贷款占比提升至58%，反映实体经济融资需求回暖。居民部门贷款增长加快，个人住房贷款因重点城市成交回暖同比多增，消费贷款受政策刺激增势向好。随着特别国债落地和财政支出提速，4 月信贷投放仍有支撑，预计全年社融增速将保持在8.5%左右，为经济复苏提供流动性保障。

    　　三、通胀整体平稳，核心CPI 由负转正：

    　　核心CPI 回升，通胀预期走向平稳。一季度CPI 同比下降0.1%，但核心CPI 同比上涨0.3%，3 月核心CPI 环比上涨0.5%，显示内需修复带动服务价格回升。PPI 同比下降2.3%，受国际油价下行和部分原材料价格拖累，但高技术产业如可穿戴设备制造价格同比上涨4.6%，新动能支撑价格结构性改善。

    　　供需结构有所优化，CPI 表现预计四季度转正。食品价格季节性回落拖累CPI，但服务价格（+0.3%）和工业消费品价格（+0.5%）的回暖表明供需结构优化。PPI 短期受输入性因素影响，但随着国内稳增长政策显效，基建和制造业需求回升将推动中下游价格修复。

    　　预计下半年CPI 中枢将温和抬升至1.5%-2%，PPI 同比或在四季度转正。

    　　四、后市建议

    　　综上，尽管外部关税壁垒升级对出口形成短期压力，但国内政策组合拳发力下，经济内生增长动能逐步增强，在国内经济极具韧性的情况下，有利于吸引全球资产配置中国市场。另外，通胀的整体回暖向好，表现了稳增长，扩内需政策逐步落地的有效性，对市场预期有正向促进作用。配置建议：中长期来看，建议关注二季度政策窗口期，重点布局内需主导的消费升级（如新能源汽车、智能家居）；拉动投资的核心科技板块，高端制造（工业机器人、半导体）及数字经济（人工智能、云计算）领域。

    　　风险提示：国内经济形势变化超预期，外部经济环境变化超预期。