市场点评：上证指数近期在缺口下方震荡整理 等待宏观政策落地

　　核心要点：

    　　上证指数近期在4 月7 日缺口下方震荡整理

    　　A 股指数在2025 年04 月07 日受美国“对等关税”影响而大跌。以上证指数为例，4 月7 日形成向下跳空缺口，4 月8 日、9 日连续2 日快速反弹，4 月10 日上证指数收于3200 点上方，之后上证指数总体保持着震荡整理状态：11 日、14 日、15 日连续三天小幅震荡上行，继续冲击7 日留下的缺口，但力度逐步减弱，16 日上证指数最终收红，但盘中振幅明显。目前上证指数在4 月7 日留下的缺口已明显收敛，但依然有40 多点的空间没有被突破。

    　　中国已着手处理“对等关税”后续问题，市场等待宏观政策落地

    影响近期A 股走势的主要因素依然是美国“对等关税”，而中国已转向处理“对等关税”后续问题。

    　　中国在4 月11 日将美国进口商品关税税率提升到125%，并宣布不再跟随美方加征关税，标志“对等关税”对中国的影响已告一段落，中国已将主要精力转向如何更有效的处理“对等关税”的后续问题。一方面，我国发力推进与周边国家的合作。中央周边工作会议于4 月8 日至9 日在北京举行，国家主席习近平系统总结新时代以来我国周边工作的成就和经验，强调要聚焦构建周边命运共同体，努力开创周边工作新局面。同时，习近平已于4 月14 日至15 日对越南进行国事访问；4 月15 日至18 日对马来西亚、柬埔寨进行国事访问。另一方面，国务院总理李强4 月9 日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。标志着国内在统一学术、投资和企业界意见，汇聚更多力量应对“对等关税”的冲击。

    　　我们认为，市场近期在4 月7 日形成的缺口下震荡整理，是在等待4 月中下旬将召开政治局会议推进更多积极政策。我国在3 月份公布的2025 年政府工作报告中，对2025 年财政政策和货币政策定调积极，虽然财政政策已在陆续推进，但货币政策相关的降准、降息还在等待合适时机。在美国“对等关税”的冲击下，预期国内会倾向出台刺激国内消费政策，通过拉动内需对冲“对等关税”可能导致净出口下滑对国内经济发展的不利影响。

    　　投资建议

    　　长维度来看，目前A 股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025 年A 股市场大概率以“慢牛”方式运行。

    　　中维度来看，2025 年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域将是未来市场关注的主要方向：科技领域侧重战略性新兴产业，尤其是商业航天、低空经济，以及生物制造、量子科技、6G，重点培育具身智能等前沿领域；绿色经济与碳中和方面，新能源、储能技术、智能电网、碳捕集与交易都有较大发展空间；提振消费，既延续“扩大内需”战略，又强调“消费升级与结构优化”，除消费品以旧换新外，还将推动智能、绿色消费场景创新等；基建领域，重点关注“十四五”规划重大工程的收官状况，具体涉及交通、能源、水利等领域。

    　　短维度来看，A 股指数在4 月7 日大跌之后，4 月8-10 日连续反弹，11 日-16 日震荡整理，但没有能够全部收复4 月7 日形成的缺口。我们判断市场短期将继续在4 月7 日形成的缺口下方震荡整理，等待4 月政治局会议落地。若4 月政治局会议有更积极的政策出台，例如新育儿补贴、服务消费补贴、加力城中村改造、“两新”“两重”扩容等等，市场有望顺势突破4 月7 日缺口。具体行业方面，除红利等收益相对确定的板块外，建议关注“对等关税”利好的农业、能源以及有望受益于新政策出台的消费板块。

    　　风险提示

    　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；

    　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。