2025年3月社融数据点评-政府融资高增：积极政策有望再加码

　　本报告导读：

    　　本月社融数据的重要特点是信贷和货币之间的分化——政府部门继续提供重要支撑，私人信用稳定，但全社会存款呈现小幅回落，体现了私人部门资产进行更加多元的配置。政府融资高增长，体现了政策积极呵护经济的决心，预计积极政策有望继续加码。

    　　投资要点：

    　　政府债高量发 行支撑增速回升。2025 年3 月社融存量增速提升至8.36%（前值8.19%），新增社融5.89 万亿元，同比多增1.05 万亿元。政府债新增1.48 万亿元，同比多增1.02 万亿元。贷款新增3.82万亿元，同比多增5358 亿元，贷款余额同比回升至7.4%（前值7.3%）。企业债券减少905 亿元，同比少增5142 亿元，表明传统行业企业融资需求依然疲软。

    　　3 月新增信贷3.64 万亿元，同比多增5500 亿元，企业短贷是主要支撑。

    　　企业短贷多增可能源于：专项债用于实物工作量的比例在3 月略有提升（28%→30%），部分带动了企业的融资意愿，但也主要集中在短期项目（如设备更新改造）。

    　　居民贷款增长平稳。3 月30 大中城市商品房成交面积同比增长2.5%（前值31.8%），成交量滑落较为明显，同时二三线城市二手房挂牌价环比下滑较多。

    　　3 月M2 增速维持7.0%，M1 增速回升至1.6%（前值0.1%）。

    　　M1 增速回升主要源于政府债资金向机关团体的投放。3 月政府债融资同比大增而财政存款减少，也印证了财政投放较为积极。

    　　近期一个新的货币现象正在出现——M1 与存款增速的背离。M1与存款增速历史上基本保持同向波动，但自2024 年四季度以来，M1 与存款增速出现了背离：M1 增速回升，而存款增速震荡回落。

    　　我们认为，这背后其实是财政在积极投放资金（M1 回升的主要动力）的同时，私人部门寻求多元化资产配置的过程。在这个过程中，M1 增速与财政存款变化同向变动，而存款增速与结售汇差额同向变动。

    　　本月社融数据的重要特点是信贷和货币之间的分化——政府部门继续提供重要支撑，私人信用稳定，但全社会存款呈现小幅回落，体现了私人部门资产进行更加多元的配置。政府融资高增长，体现了政策积极呵护经济的决心，预计积极政策有望继续加码。

    　　风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期