图说中国宏观周报：强调结构性支持 维护银行竞争秩序

　　2025 年8 月15 日央行发布2025 年二季度《货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。本次《报告》更加强调既有政策的实施，这整体反映出央行认为当前的货币政策总量力度相对合意，同时央行认为“物价水平温和回升的积极因素增多”，短期内物价可能不会成为改变央行货币政策的核心因素。此外，央行强调维护银行业的竞争秩序，这意味着推动社会综合融资成本下行不仅依靠降息，也要依赖改革。最后，货币政策中间目标“优化”进一步体现，更强调结构性的支持。

    　　本次《报告》更加强调既有政策的实施，认为“物价水平温和回升的积极因素增多”。与上次货币政策执行报告表述不同，本次《报告》将“实施好适度宽松的货币政策”改为“落实落细适度宽松的货币政策”，在后文货币政策展望的部分，上次《报告》在“保持融资和货币总量合理增长”之后紧跟“强化逆周期调节”，但这次《报告》在“强化逆周期调节”之前增加了“进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项货币政策措施执行”。我们认为这整体反映出央行认为当前的货币政策总量力度相对合意。从本文的专栏以及近期央行推出的政策来看，需要进一步落实落细的政策包括近期对消费的金融支持政策，以及对民营企业的金融支持政策等。

    　　近期PPI、CPI数据相对疲弱，央行强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，但考虑到央行在报告中提出“物价水平温和回升的积极因素增多”，这类积极因素包括“治理企业低价无序竞争”、“提振消费的宏观调控思路”。

    　　因此，短期内物价可能不会成为改变央行货币政策的核心因素。

    　　强调维护银行业的竞争秩序，推动社会综合融资成本下行更加依赖改革。与上次报告提出的“维护市场竞争秩序”不同，本次《报告》明确提出要“维护银行业竞争秩序”，我们认为一个突出的体现是在贷款利率的竞争上。自今年5 月LPR调降以来，新发企业贷款利率和新发个人房贷利率基本与4 月持平，并没有明显变化，这可能在一定程度上已经反映出维护银行业竞争秩序的结果。除了贷款利率之外，维护银行业竞争秩序或也会体现在对存款利率下行后的监督上。

    　　在这个背景下，如何进一步推动社会融资成本进一步下行呢？综合《报告》各部分行文来看，改革成为推动社会融资成本进一步下行的重点。本次《报告》提出“持续深化明示企业贷款综合融资成本试点”，这一方案意在推动企业融资非利息成本的下行，包括抵押费、担保费、中介服务费等。此外，本次《报告》在专栏中也指出，要“研究健全民营中小企业增信制度”、用好“全国中小微资金流信用信息共享平台”，这些金融改革措施如果顺利落地，也有助于进一步缓解中小企业融资难、融资贵的问题。

    　　货币政策中间目标“优化”进一步体现，信贷更强调结构性支持。2024 年6 月，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出1“优化货币政策调控的中间变量”、“需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用”。在今年7 月14 日国新办的新闻发布会上2，中国人民银行副行长邹澜也提出要“优化货币政策中间变量”。

    　　本次《报告》进一步体现出了“优化”的含义，即更注重信贷的结构性支持。上次《报告》中提到要“引导银行加大信贷投放力度、保持信贷总量合理增长”，本次《报告》中则提出“引导银行稳固信贷支持力度、保持金融总量合理增长”。

    　　在金融周期下行的过程当中，私人去杠杆、政府加杠杆是大趋势，未来货币与社融增速的稳定仍然需要财政与准财政政策的支撑。

    　　往前看，央行在信贷方面的政策可能更加强调结构性支持，继续以“五篇大文章”为主线布局各类结构性支持政策，这类政策可能不仅包括结构性货币政策工具的支持，还包括债券市场建设、信用体系与增信体系建设、丰富金融产品等多项制度性改革措施。这意味着央行指出“持续营造适宜的金融环境”可能也不再仅仅包括传统意义上的社融货币增速、贷款利率等等，也包括这一系列综合政策的实施效果。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：周彭/张文朗/黄文静/段玉柱 日期：2025-08-17

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