策略研究：对近期降准、降息次数、幅度以及影响的预测

　　核心要点：

    　　近期央行多次释放“择机降准降息”信号。我们在央行即将公布4 月LPR之前，对降准、降息的步骤和影响进行预测。

    预期降准发生在2025 年在4 月和7 月，释放资金1.5 万亿元左右在降准方面，由于2021 年-2024 年我国存款准备金率都下调了2 次，故我们预期2025 年存款准备金率的调整次数可能也为2 次。

    预测降准时间在4 月和7 月。2021 年-2024 年期间，存款准备金率第一次调整的时间分别在当年的7、4、3、2 月呈现逐步提前状态。预期2025年的降准时间，第一次大概率会在4 月政治局会议前后；第二次，通常与第一次有3-6 个月的间隔，以便于央行判断降准的效果。若2025 年受美国“对等关税”的影响整体经济发展状况变化较大的话，降准可能会在7 月政治局会议前后。

    预测降准幅度在40-50BP 每次，单次释放资金6,418.83-8,023.53 亿元。

    　　具体降准幅度方面，我们预期2025 年的降准幅度应该不会低于2024 年，预期每次下调40-50 个BP。根据2025 年3 月我国金融机构各项存款余额1,604,706.80 亿元人民币计算，单次调降40-50BP，将释放6,418.83-8,023.53亿元，2 次下调合计释放12,837.65-16,047.07 亿元。

    降准后A 股主要指数涨幅扩大。从2018 年以来历次降准后A 股主要指数运行状况来看，总体呈现涨幅扩大趋势。主要是2024 年的2 次降准致使A 股指数大幅上涨，涨幅明显高于此前降准市场上涨幅度。

    预期LPR 下调时间滞后于降准，全年降幅在25BP 左右在LPR 方面，我国2021 年、2022 年、2023 年的单次下调幅度相对谨慎，多在5BP-15BP 之间，而2024年10月21日1 年期和5 年期同步下调了25BP，步伐相对较大，也致使目前市场预期LPR 再次调整的时间会有所推迟。我们预期2025 年LPR 的降幅在25BP 左右，可能也会分2 次进行。

    从资产负债率视角，LPR 的下调推动多数行业资产负债率下降。

    　　分析2022 年下半年和2023 年下半年LPR 下调对申万二级行业的影响，在124 个申万二级行业中，有82 个二级行业的资产负债率出现下降（二次合计值），累计下降在4 个百分点以上的行业有23 个。其中，非金属材料Ⅱ(801039.SI)、航天装备Ⅱ(801741.SI)、养殖业(801017.SI)、物流(801178.SI)、能源金属(801056.SI)、化学纤维(801032.SI)、小金属(801054.SI)、家电零部件Ⅱ(801116.SI)、调味发酵品Ⅱ(801129.SI)等行业累计资产负债率下降较大。若2025 年LPR 同步下调5BP、10BP、15BP、20BP、25BP，以上受益较大的二级行业的资产负债率的影响在-1.22%至-9.07%之间。

    从ROE(TTM)视角，LPR 的下调对行业ROE 的影响不明显。

    　　2022 年和2023 年下半年LPR 的下调，在124 个申万二级行业中有57 个行业ROE(TTM)有上升，其中合计上升1%以上的行业有34 个。具体行业方面，互联网电商(801206.SI)、装修装饰Ⅱ(801722.SI)、养殖业(801017.SI)、航空机场(801991.SI)、渔业(801015.SI)、商用车(801096.SI)、旅游及景区(801993.SI)、饰品(801133.SI)、房地产服务(801183.SI)、电力(801161.SI)等　　申万二级行业的ROE(TTM)上升幅度居前。

    LPR 调降对行业的资产负债率和ROE 正面影响的重叠部分值得关注。

    　　在LPR 的调降对二级行业的资产负债率和ROE(TTM)的影响方面，重叠的行业有：养殖业、通信设备、照明设备Ⅱ、饰品等。从资产负债率的视角，中游行业居多；从ROE 视角，下游消费行业居多。

    　　投资建议

    　　我们在央行公布4 月LPR 之前，对降准、降息的步骤和影响进行预测。在降准方面，我们预期2025 年4 月和7 月可能降准2 次，合计释放资金1.5万亿元左右。在LPR 方面，预期LPR 在2025 年的调整时间会滞后于降准。

    　　根据测算LPR 的下降能够推动多数申万二级行业的资产负债率下降，但对ROE（TTM）的影响有限。不过，LPR 下降对资产负债率和ROE(TTM)都有影响的行业，在LPR 下调阶段将会受更多关注，具体行业有：养殖业、通信设备、照明设备Ⅱ、饰品等。

    　　市场方面，我们判断市场短期将继续在4 月7 日形成的缺口下方震荡整理，等待4 月政治局会议落地。若4 月政治局会议有更积极的政策出台，例如新育儿补贴、服务消费补贴、加力城中村改造、“两新”“两重”扩容等等，市场有望顺势突破4 月7 日缺口。具体行业方面，除红利等收益相对确定的板块外，建议关注“对等关税”利好的农业、能源、有望受益于新政策出台的消费板块，以及收益降准、降息的相关板块。

    　　风险提示

    　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；

    　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。