策略周报：资金透视 逆势资金力量有所增强

　　核心观点

    　　1 月13 日，市场日成交额再度回落至万亿元以下，背后反映出各类资金观望情绪浓厚，我们提供几点边际观察：1）交易性资金热度环比回落，但前期热门主题回调下或有交易性回补机会；2）近期北向资金24Q4 持仓披露，24Q4 净流出规模或较多，配置新兴市场的外资对A 股仓位已回落至2018年水平；3）关注产业资本的托底力量，1 月以来大股东净减持持续收窄，过往看大股东转为净增持往往对市场底部有较强信号意义。

    　　关注点1：市场成交再度回落至万亿元以下

    　　1 月13 日，市场日成交额自去年“924”以来再度回落至万亿元以下，政策力度、汇率扰动、特朗普正式上台或均是担忧因素，观察交易性资金：1）散户资金已连续净流出两周且斜率环比增大，融资活跃度回落至去年“924”以来最低值；2）但部分主题较前期高点回落较多，资金或存交易性回流。

    　　关注点2：24Q4 外资净流出较多，对A 股仓位明显回落近期北向 2024 年四季度持仓数据披露：1）以区间平均价格作为北向资金买入/卖出的均价计算，24Q4 外资净流出规模较多，与外汇局口径数据刻画的外资流出强度相当；2）布局新兴市场的外资A 股仓位已回落至18 年水平；3）方向上，24Q4 外资净流出红利、周期品、消费，净流入非银金融、电力设备及地产链；4）纵向对比，外资在通信、电力设备、电子等板块仓位分位数（自2016 年来）较高，食品饮料、医药、地产仓位分位数较低。

    　　关注点3：大股东净减持规模近期快速收窄

    　　累计近1 个月产业资本净增持额转正,是市场底部构筑相对完善的特征之一。

    　　1 月以来，我们观察到滚动1 个月求和的大股东净减持出现明显收窄迹象，且连续两周净减持收缩至1 亿元附近（vs12 月周均净减持50 亿元以上），或反映出增持回购再贷款推出卓有成效，产业资金有望成为当前稳定市场的重要力量。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：已连续净流出两周且速率有所增大，方向上，净流入家电、有色等板块，净流出计算机、非银金融、医药等物等板块；杠杆资金：上周继续净流出，距12 月初本轮融资余额高点已净流出672 亿元，融资活跃度回落至8.37%，为2018 年以来中位水平。方向上，净流入交通运输、石油石化等板块，净流出非银金融、计算机、电子等板块；私募资金：私募排排网数据显示，截至去年12 月底，股票主观多头私募平均权益仓位为76%，环比11 月有所回落；其另一项调查显示，1 月私募基金对A 股市场趋势预期的信心指标小幅回落；

    　　公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比均小幅回落；外资：EPFR 数据显示，上周（1 月1 日-1 月8 日）主动配置型外资仍在净流出，但被动配置外资已转为净流入。

    　　ETF：上周ETF 转向净赎回，其中宽基ETF 净流出36 亿元。方向上，行业ETF 加仓医药、周期品，减仓科技、大金融板块。

    　　风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。