策略周报：港股市场企稳了吗？

　　本周重要事件：（1）国内视角：2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。其中，第二产业中的工业同比增长 6.3%，对 GDP 增速拉动力度较大；第三产业中的信息传输、软件和信息技术服务业同比增长 10.3%，租赁和商务服务业同比增长10.2%，批发和零售业同比增长7.2%，交通运输、仓储和邮政业同比增长5.8%，增速均超过GDP 整体增速。此外，房地产业同比增长 1%，对GDP 增长的贡献为正。（2）海外视角：美国商务部4月14日在《联邦公报》发布的两份通知中宣布，其已于2025年4月1日依据《1962年贸易扩展法》第232条，发起针对进口半导体和药品的两起232国家安全调查。美国3月零售销售环比升1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%。美国上周初请失业金人数为 21.5 万人，预期 22.5 万人。但市场对美国未来经济走势仍存担忧。随着特朗普关税影响逐渐显现，加上政策不确定性与企业、家庭面临的成本上升，可能导致消费者缩减支出，进而引发经济成长放缓甚至衰退。

    　　本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周（4月 14 日至 4 月 18 日），全球主要权益指数涨跌互现。本周港股三大指数表现居中，恒生指数累计上涨2.30%，报收21395.14点，科技指数累计下跌 0.27%，恒生国企指数累计上涨 1.23%。（2）港股行业层面：恒生综合行业指数中，本周仅工业下跌，其余 11 个恒生综合行业指数均上涨。其中，金融业、综合企业、原材料业涨幅居前，分别上涨 4.39%、4.34%、4.07%；必需性消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅较小，分别上涨0.54%、0.55%、0.65%。（3）流动性：本周港交所日均成交金额为 2127.81 亿港元，较上周下降 2149.71 亿港元。本周沽空金额占成交额比例的日均值为12.11%，较上周下降2.02个百分点。南向资金本周净流入 231.85 亿港元，较上周下降 590.68 亿港元。（4）估值与风险偏好：截至 4月17日，恒生指数的PE、PB分别为 9.6 倍、1.02 倍，分别较上周五上涨 2.49%、2.50%，分别处于 2019 年以来 42%、55%分位数水平。10年期美国国债到期收益率较上周五下行14BP至4.34%，港股恒生指数的风险溢价率为 6.1%，为 3 年滚动均值-1.1 倍标准差。10 年期中国国债到期收益率较上周五下行0.46BP至1.6522%，从而港股恒生指数的风险溢价率为8.8%，为均值（3 年滚动）+0.2 倍标准差。

    　　港股市场投资展望：美国关税政策反复无常，投资者观望情绪浓厚。中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。同时，我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，以对冲外部冲击的影响。当前港股估值处于历史中低水平，投资价值仍然较高。配置方面，短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，主要有金融业、能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产等行业。中长期仍然看好政策支持力度较大的消费板块，以及自主可控程度提升的科技板块。

    　　风险提示：国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。