宏观周报：外需环比下滑 期待新一轮增量政策

　　本周关注：4月政治局会议召开在即，面对更加复杂严峻的外部环境，市场对于新一轮增量政策抱有期待。我们认为，政策发力方向或体现为“三稳一扩”一一稳就业、稳外贸、扩内需、稳预期。其一，贸易战直接影响外向型企业及其上下游的劳动力市场，因此稳就业、稳外贸是短期政策的核心关切。其二，为了完成经济社会主要发展目标，扩内需、促消费等增量财政政策或有一定指引，货币配合财政发力也势在必行。其三，外部环境动荡的大背景下，国内社会预期稳定更加重要，资本市场是阵地最前线，房地产市场是堡垒基本盘，稳住楼市股市相关政策也值得期待。

    　　国内宏观-需求端：（1）消费：出行数据平稳，汽车零售好于去年同期。截至4月18日，4月地铁客运量增速放缓，同比-0.49%、环比-2.57%；4月国内航班执行航班数平均值为12515.8架次，环比1.53%、同比1.22%；线下消费汽车零售同比上行，4月上半月乘用车厂家零售日均销量同比增长 4.8%，厂家批发日均销量同比增长13.7%；（2）外需：高频数据显示外需同环比有所下滑。截至4月18日,波罗的海干散货指数(BDI)4月均值为 1368.5，环比下降10.8%，同比下降20.9%，本周较上周环比下降13.2%；中国出口集装箱运价指数四月均值为1105，环比下滑5.2%，同比下降 7.08%国内宏观-生产端：生产保持较强水平，钢材和化工品生产均强势。4月生产高频数据保持强势，高炉开工率平均录得83.34%，环比增加2.28pct，较去年同比增加4.24pct；焦炉开工率录得73.02%，同比增加8.43pct；螺纹钢开工率也较2024年同期增长1.89pct至41.63%。钢材开工率保持较高水平，较2024年有明显增加。化工方面，纯碱开工率平均87.55% 同比增加1.8pct；PTA产量4月前三周平均达到136.87万吨，同比增加 8.8%,PTA开工率录得78.4%，同比上行3.89pct物价表现：（1）CPI：猪肉价格延续上涨态势，果蔬价格各有涨跌。截止 4月18日，猪肉平均批发价周度环比上涨0.14%，生猪期货结算价格上涨 1.55%，因假期临近，消费需求激增，价格或再冲高。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌3.77%，7种重点监测水果平均批发价上涨 0.35%，苹果期货结算价格大幅上涨9.63%。上周末起北方经大风天气，途经苹果主要产地，或对苹果种植地带来一定程度破坏。此外，鸡蛋价格周环比上涨1.97%。（2）PPI：原油价格快速回升，黑色系商品走势转升。本周原油价格快速回升，WTI和布伦特原油分别上涨2.73%和2.68%。黑色系商品方面，本周产品全线价格走势转升，焦煤价格涨幅0.32%，焦炭价格上涨0.87%，铁矿石价格上涨0.53%，螺纹钢价格涨幅0.11%。有色等工业产品中铜、铝价格上涨，水泥和玻璃价格仍维持下行趋势。铜和铝价格分别上涨7.01%和0.38%，水泥和玻璃分别下降0.58%和4.1%。

    　　财政和投资：（1）财政方面：2025年一季度财政数据公布，较1-2月份财政收支均有改善，其中主要受益于年初政府债发行前置，地方政府专项债较去年同期多增3200亿元，国债较去年同期多增1.2方亿元，带动财政支出增速进一步提升。考虑到外部关税冲击，四月政治局会议或将进一步提出　　加快存量债务发行，以为后续增量政策出台腾出空间。届时，二季度政府债发行和财政有望进一步加力，考虑债券发行供给高峰，货币政策或将通过降准、降息支持。（2）投资方面：1-3月狭义基建投资增速5.8%（前值5.6%），继续保持稳定增长，其中水利投资依然是主要增速支撑，或主要受益于国债发行前置，以及重大项目的开工建设。从高频数据表现来看，水泥发运率持续提升，石油沥青开工率持续低位，二者分化与基建投资结构变化趋势保持一致。1-3月份房地产投资累计同比增速降低至-9.9%（前值-9.8%），主要是施工面积增速降幅加剧，新开工和峻工面积降幅较上月均有所收窄。我们认为，目前房地产相关支持政策尚未全面落地，存量政策效果显现亦需要一定时间。

    　　货市流动性：公开市场逆回购实现净投放，货币市场利率小幅上行。本周公开市场逆回购净投放3338亿元。货币市场利率小幅上行后回落， SHIBOR007和DR007分别收于1.6540%（+4BP）、1.6925%（+4BP）。银行间质押式回购日均成交量下降，从上周的约6.7万亿下降至约6.4万亿。国债收益率曲线上移，30年期国债收益率上升至1.9%上方，收于 1.9042%（+10BP）；10年期基本持平，收于1.6493%；1年期收于1.4300%（+3BP）。同业存单发行利率与上周基本持平，1年期国有银行同业存单发行利率收于1.75%。

    　　海外宏观：关税谈判进展不天，美联储暂时拒绝干预市场。政策层面：（1 本周特朗普政府依然在就大规模关税与各国进行谈判，但成果不明显，市场对贸易战恶果的担忧仍在权益市场体现：加州对特朗普政府滥用国际紧急经济权力法（IEEPA）提出诉讼。（2）美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部讲话中表示需要等得更多数据才能决定是否降息，并表明现阶段美联储看跌期权（FedPut）并不存在，不会救市：这种按兵不动的立场也引发特朗普的不满，并威胁提前解职鲍威尔。（3）美国财政预算架以微弱优势通过协调版本（budgetreconciliation），包括未来十年内减税高达 5.3万亿美元、将债务上限提高5万亿美元、政府减支40亿美元，但即使简易程序也仍需时日，按特朗普上一轮任期经验可能还需要4个月；持续的债务增发并不利于市场对长端美债保持信心。（4）欧央行再度降息25BP 年内累计降息75BP，隔夜存款利率降至2.25%；在通胀稳定回落之下，关税导致的经济下行风险预计将主导欧央行的货币政策。

    　　海外宏观：经济数据层面：（1）美国3月零售销售环比增1.43%，名义同比增4.60%，实际同比增2.15%，略高于预期。其环比的反弹主要依赖于机动车和零部件以及建筑物料和园林设备等，大概率是因关税导致居民短期抢购商品。3月零售销售的反弹和红皮书商品销售的平稳并不意味着人人消费者支出没有下滑风险：一方面，零售和批发商在关税前的抢进口以及消费者围货意味着商品销售并不会立刻大幅下行；但另一方面，消费者信心的恶化和服务需求的边际走弱赔示着更大的总需求弱化的风险。（2. 美国费城和纽约联储PMI的资本开支预期4月进一步快速下滑，分别降至 2.0%和1.6%（前值13.4%和9.2%），在高利率和新的关税冲击下，制造业难以开启新一轮投资上行，也不利于增长和相关就业。（3）美国3月已开工新建私人住宅年化降至132.4万户，在高利率导致销售依然低迷的情况下，地产投资对经济拉动有限。（4）欧元区3月HICP同比降至2.2% 核心同比降至2.4%，回到欧央行2%的通胀目标问题不大，因此欧央行更有概率视关税对经济的冲击将政策利率下调至中性或以下。

    　　风险提示：政策落地不及预期的风险：消费者信心恢复不及预期的风险。