策略周聚焦：黄金坑的行业配置

　　市场韧性仍强，短期情绪淡化等待内（政策）、外（贸易合作）催化。

    　　本轮关税影响的金本位视角下（排除汇率波动等因素对股价的影响，更为真实地反映资本市场的实际定价情况），A 股相对已妥协国家地区展现韧性。

    　　过去一周全A 日均成交额1.1 万亿，较此前一周1.6 万亿显著下滑，我们认为成交缩量的背后是市场进入观测期，即对于关税风险的定价从第一阶段突发的情绪恐慌，转向对于国内对策的跟踪和等待，目前看来无论是对内政策的落地，还是对外贸易合作的进展都仍需观测。从资金结构上来看，4 月以来杠杆资金净流出1086 亿，“平准基金”托底，ETF 净流入1905 亿，回购515 亿，增持537 亿。

    　　对内：等待财政&货币政策落地，4 月政治局会议重要窗口期。财政方面，围绕既有工具的加速落地展开，如地方专项债发行进一步提速、以及超长期特别国债的扩容进度，截至4/18 地方专项债发行进度24%，Wind 预期4 月底达30%。货币方面，降准降息是比财政宽松更为务实、且有望落地更快的，近期央行持续表达“择机降准降息”态度，二季度货币宽松落地值得期待。

    　　从政策发力的方向来看，近期高层地方调研或给出答案，重点围绕外贸、消费、地产等领域。外贸方面，“一带一路”是重点，产业关注轻纺、家电、电子等。

    　　消费内需方面，重点强调就业、收入、社会保障，产业关注食品饮料。房地产方面，关注存量房收购和保障房建设，城中村和危旧房改造。科技方面围绕传统产业升级和国企重要地位。基建方面，关注水利防洪抗灾、农资供应、农事服务保障、夏粮生产和高标准农田建设。

    　　对外：寻求贸易合作，4/2“对等关税”落地以来，高层密集与欧盟、东盟等国家以及金砖、二十国集团等多边平台开展沟通。习总书记出访东南亚三国彰显负责任大国形象，关注“一带一路”合作从传统基建扩容到科技领域，中欧电动车合作。

    　　配置：红利绝对收益+消费政策催化+科技成长弹性

    重申4/13《布局黄金坑——策略周聚焦》观点，“再通胀牛市”的乐观并非短期观点，一个月前的风险排查落地，当下回调即是机会。

    　　红利资产：具备绝对收益性价比，三个视角：①稳定视角下，关注银行、港口、公路、白电；②改善视角关注有色金属、白酒；③进攻弹性关注电信运营商。

    　　内需消费：行业比较视角筛选当前消费板块低估值、稳增长、内需主导的细分领域，主要集中在食品饮料（食品加工、非白酒、休闲食品、调味发酵品），美容护理（个护用品、化妆品）、酒店餐饮、造纸、厨卫电器、养殖业。政策视角，关注政策预期+基本面改善的服务业（餐饮、旅游、文体等），生育补贴催化的母婴消费（乳品、零食等）。

    　　科技成长：行业比较视角筛选低估值、高成长、低成交热度的细分领域，关注自主可控、算力、AI+应用、消费电子、计算机设备、锂电、创新药等。资金青睐视角关注近期杠杆资金和ETF 增持方向，主要包括半导体、消费电子、机器人、医药、军工。重点强调自主可控：中美博弈视角下重要性提升，关注半导体设备与材料、工业软件、信创。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外关税超预期；历史经验不代表未来。