策略周报：岁末年初风格有何特征？

　　核心结论：①历史上岁末年初大盘价值多占优，但与全年风格方向相关不大，盈利相对趋势才是风格决定因素。②当前政策积极但基本面修复尚需确认，市场短期处震荡休整，红利资产推动价值风格占优。③中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上，基本面更优的科技和中高端制造或推动成长回归。

    　　历史上岁末年初大盘价值风格多占优。历史上岁末年初大盘价值风格多占优，背后源自政策和资金层面的催化。岁末年初期间大盘价值占优一方面是源于政策的催化。年末A 股市场处在业绩真空期，同时也是重大会议召开和宏观政策出台的窗口期，政策层面的催化往往推动大盘价值风格占优。另一方面，资金面可能也是影响岁末年初风格的因素。A 股市场上公募基金等机构投资者通常以年度作为考核周期，因此每年岁末年初的时候机构投资者博弈调仓行为大多增加，而大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构短时间收集筹码，往往受到机构的青睐。

    　　年初风格并非定全年方向。年初风格并非定全年方向，后续基本面趋势才是关键。大小盘风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为55%，而剔除年初1 月贡献的年份后风格一致概率下降至45%；成长价值风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为64%，而剔除年初1 月贡献的年份后风格一致概率下降至50%。可见岁末年初占优的风格未必延续全年，并且剔除1 月贡献后相关性更低。盈利相对趋势变化是风格核心决定要素。无论是市值风格还是成长价值风格的轮动，背后的核心变量均是盈利。因此，当前价值占优趋势未必延续全年，后续25 年各类风格基本面的相对趋势才是决定风格占优情况的关键。

    　　市场短期震荡休整，红利资产或仍推动价值风格占优。目前宏观政策积极基调已经明确，不过目前来看基本面修复仍有波折。叠加近期美元指数走强，人民币汇率有小幅贬值的压力，A 股市场情绪有所转弱，各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。在政策强化分红监管和低利率环境下，短期红利板块引领下价值风格或继续占优。第一，低利率环境下红利资产的配置性价比进一步凸显。第二，政策强化分红监管，近年来A 股分红总额持续较快增长。第三，岁末年初之际险资对红利板块的配置需求也有所提升。此外，短期股市行情处于阶段性震荡休整期，这一市场环境中资金或更青睐防御属性明显的红利资产。上述因素支撑下，近期红利资产仍具性价比，或继续推动价值风格占优。

    　　中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上，科技和中高端制造为代表的成长或是主线。中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上。随着后续增量政策逐步出台和落地，我国宏微观基本面有望逐步修复，进而支撑A 股走向基本面驱动的向上行情。对应到行业层面，基本面更优的科技和中高端制造为代表的成长或是股市主线。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。