策略周报：缺乏稳定一致预期

　　研究结论

    　　本周（4/14-4/18）A 股市场涨跌互现，上证指数、沪深300 分别上涨1.19%、0.59%；中证500、创业板指数分别下跌0.37%、0.64%。其中，银行（+4.00%）、房地产商贸零售（+3.40%）、煤炭（+2.70%）涨幅居前，国防军工（-2.60%）、农林牧渔（-2.10%）、计算机（-0.80%）跌幅居前。从月初以来表现来看，农林牧渔、商贸零售、房地产涨幅居前。目前沪深300 的PE(TTM)为12.26 倍，风险溢价为6.51%、高于1 倍标准差，创业板指的PE(TTM)28.91，低于负一个标准差。本周（4/14-4/18）道琼斯工业指数下跌2.66%，纳斯达克指数下跌2.62%，标普500 指数下跌1.50%，恒生指数上涨2.30%。

    　　4 月13 日，中国人民银行发布金融统计数据， 2025 年一季度社会融资规模增量累计为15.18 万亿元，比上年同期多2.37 万亿元；3 月末，广义货币（M2）余额同比增长7%；狭义货币（M1）余额同比增长1.6%。一季度人民币贷款增加9.78 万亿元，分部门看，住户贷款增加1.04 万亿元，其中，短期贷款增加1603 亿元、中长期贷款增加8832 亿元；企（事）业单位贷款增加8.66 万亿元，其中，短期贷款增加3.51 万亿元、中长期贷款增加5.58 万亿元，贷款结构有所改善。

    　　中国外贸首季平稳开局。4 月15 日，海关总署数据显示，2025 年一季度我国货物贸易进出口总值10.3 万亿元，创历史同期新高，同比增长1.3%。其中，出口6.13 万亿元，增长6.9%；进口4.17 万亿元，同比下降6%。按月来看，从1 月份进出口下降2.2%到2 月份基本持平、再到3 月份增长6%，我国进出口同比增速逐月回升。

    　　中国一季度国民经济开局良好。国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%、较上年全年加快0.7 个百分点；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174 亿元，增长4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179 元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%。

    　　4 月18 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议指出，要稳定外贸外资发展，支持外资企业境内再投资；要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，大力提振民间投资积极性；要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

    　　海外方面，4 月16 日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，强调当前美国经济面临“双重挑战”：一方面是通胀压力回升，另一方面是经济增长趋缓；在通胀和增长目标可能相互冲突的情况下，美联储可能需要在政策方向上作出艰难取舍。

    　　鲍威尔表示：有关措施极有可能在短期内推升通胀，这种效应甚至可能更持久；能否避免这种局面将取决于影响的规模、传导到价格的速度，以及是否能够稳定长期通胀预期。鲍威尔并未就未来利率路径给出明确暗示，但强调稳定通胀预期仍是政策关键所在。尽管美国经济增长动能放缓、但通胀风险仍未解除，鲍威尔讲话凸显了美联储政策面临的两难困境。

    　　总体而言，受关税风险冲击，当前市场风险偏好依然维持低位、缺乏稳定一致预期，价值红利板块表现占优。下周市场或依然维持震荡整理格局，短期内或仍有调整压力。策略上，密切跟踪政策动向以及有关公司财报发布，继续重点关注业绩确定性较高的价值红利板块、以及自主可控和进口替代等板块。

    　　风险提示

    　　一、经济复苏不及预期；

    　　二、政策推进不及预期。