策略专题：连跌三年后行业表现

　　连跌三年后行业胜率和赔率如何？

    　　历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。2009年以来，行业连续三年跑输上证综指总次数共计35 次：①2015 年之前，多为上游周期行业；②2016-2021 年，制造消费和TMT 行业偏多；③2021 年之后，周期制造行业居多。历史经验来看，行业连续三年跑输后，四年维度出发，反转胜率开半但跑赢后弹性更大；五年维度出发，反转胜率接近七成。

    　　连跌三年后何种特征的行业更易反弹？

    　　从基本面来看，盈利企稳或是跑赢基准的充分条件。历史经验来看，行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利出现明显拐点。如何判断盈利企稳，有两类思路：①盈利预期增速对于盈利具有前瞻性，因此需要看见盈利预期增速显著改善；②将盈利拆解为营收和毛利率，若营收增速或毛利率增速提前出现拐点，则盈利有概率企稳向上。

    　　从资金面来看，机构净买入额和融资余额占比分位数对于股价具有前瞻性。①历史经验来看，机构净买入额越高，次月行业涨跌幅大概率越高；②在相对股价处于上行区间中，融资余额占比分位数处于50%-60%时次月的超额胜率和赔率最高。

    　　目前连跌三年行业中，哪些有望困境反转？

    　　以基本面为主要判断依据，资金面为辅助判断手段，优选有望困境反转的行业。

    　　在目前连跌三年的行业中，我们筛选了一些盈利增速企稳，且机构净买入额靠前的行业，主要集中于医药、基础化工和公用等行业。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来。