寻找春季躁动的行业线索

　　一、A股“春季躁动”规律明显：A股的春季躁动规律通常是指 A 股市场在岁末年初，尤其是 1 月至 3 月期间，往往会出现一轮较为明显的上涨行情。从简单的日历效应来看，2010年以来多数宽基指数在各月取得正收益的概率在2月最高。究其背后原因，可能有四点：1）基本面预期：每年1月上市公司往往会集中披露业绩预告，随后市场将进入经济数据和业绩的空窗期。而在新年伊始阶段，市场更容易发酵对全年基本面较为乐观的预期。2）政策预期：一季度有两会召开，重要会议前后，市场往往容易就政策预期进行发酵。3）流动性：从流动性来看，春节前往往会出现流动性偏紧的状况，春节过后，流动性会得到缓解和改善。同时银行在一季度也往往有着较强的放贷诉求，资金端流动性宽裕，也为“春季躁动”提供有利环境。4）机构行为：年初是各机构布局全年的关键节点，1月往往是险资、公募等入场时间，往后看随着流动性的宽裕，各类活跃资金往往在2-3月涌现。

    　　二、复盘历年“春季躁动”：政策+产业趋势+业绩+海外地缘为主要影响因素，政策因素最为重要。复盘2010年至2024年A股市场“春季躁动”领涨的行业发现，这些行业可能会受到几大因素催化：1）政策；2）产业趋势；3）业绩催化；4）海外地缘，其中政策是最重要的因素，大多数年份春季躁动上涨的行业均和当时政策或政策预期相关。以下列举出2010年以来春季躁动期间上涨行业与政策相关的案例，除2016年市场熔断后普涨行情、2014年偏弱的躁动、2022年和2020年海外因素驱动的春季躁动外，共有11年上涨的行业有政策要素的强力推动。

    　　【2024年】“春季躁动”TMT领涨，主要受政策+产业趋势催化。政策方面，2023年底到2024年初“新质生产力”成为经济结构转型的首要任务，其主要映射的行业集中在TMT。而产业趋势催化方面，2024年2月16日，OpenAI在其官方网站上隆重宣布推出其创新的文本生成视频大型模型Sora，标志着AI在视频生成领域的一次重大飞跃，展示了AI在模拟视觉和动态内容方面的巨大潜力。

    　　【2023年】“春季躁动”TMT同样领涨，同样受到政策和产业趋势催化，政策方面经历了22年底党代会将新一代信息技术、人工智能等确立为未来经济增长引擎，产业趋势方面，ChatGPT横空出世，被视为第四次工业革命的开始。【2021年】“春季躁动”周期股领涨，主要受政策驱动，双碳战略下能耗双控，钢铁限产。【2019年】“春季躁动”TMT领涨，年初关于科创板讨论频频，叠加2019年是5G商用元年（年初华为和OPPO纷纷推出首款5G手机）。【2018年】“春季躁动”偏弱，但特朗普上台预期叠加政策端对于工业互联网的支持，国产软件行情开启，同时两会上的国防支出也超市场预期。【2017年】“春季躁动”延续2016年行情，棚改货币化后地产链行业盈利能力出现明确拐点向上，地产链行业领涨。【2015年】“春季躁动”计算机/传媒等表现突出，主要系当年并购热潮以及互联网+政策驱动的产业变化。【2013年】“春季躁动”环保和传媒表现亮眼，2013年2月《关于执行大气污染特别排放限值的公告》，对火电、钢铁、石化、水泥、有色、化工等六大重污染行业以及燃煤工业锅炉的新建项目等提出了严格的排放限值要求，同时传媒也在经历并购重组预期升温。【2012年】“春季躁动”先涨科技股后切换至顺周期行业，前期科技股主要受苹果产业链以及物联网政策等带动，后期切换主要受宏观政策调控，2月央行降准，货币政策宽松，顺周期开启反弹。【2011年】“春季躁动”顺周期领涨，主要系中东国际地缘局势紧张、两会政策预期叠加中国超越日本成为世界第二大经济体的催化。【2010年】“春季躁动”战略新兴行业和出口链行业领涨：2009年下半年温家宝总理首提战略新兴行业，2010年两会提出大力培育，2010年还延续了2009年以来的家电和汽车下乡以旧换新政策，同时，2010年初出口增速出现明显上行拐点。

    　　三、2025年春季躁动的政策线索：消费内需+新质科技。如果2025年“春季躁动”如约而至，那么从政策因素出发，最有可能领涨的行业预计会出现在内需消费挂钩的大众消费、服务型消费行业（社会服务、商贸零售、美容护理、食品等），以及满足科技产业趋势和政策推动的新质科技方向（低空经济、人形机器人、AI应用端），建议关注。

    　　2024年12月中央经济工作会议确立了2025年九项重点任务，其中会议将消费摆在了最突出的首要位置，指出“着力提振内需特别是居民消费需求”。与此同时，从2024年下半年以来，有关提振内需消费的政策以及措施频频发布，如有关首发经济、冰雪经济、银发经济等促进方案；同时加大消费品以旧换新政策，扩大补贴范围；发放消费券；进行零售业创新提升工程实施方案；全面放宽优化过境免签政策；同时国务院办公厅也强调要加大对符合项条件的文化和旅游领域的“两新”项目的支持力度等。另外，会议将以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系作为了明年第二大项重点任务，要求推动科技创新和产业创新融合发展，其中三个关键点值得关注：1. 开展人工智能+行动。2. 综合整治内卷式竞争。3. 培育未来产业。再结合当前产业发展趋势和各未来产业细分领域政策支持力度来看，低空经济、人形机器人、人工智能应用端主题值得重点关注。

    　　风险提示：国内外经济基本面超预期下行；政策推进和落地不及预期。