宏观产业追踪(3)：关税压力暂未反应在经济数据中

　　核心要点

    　　关税压力暂未反应在经济数据中

    　　1、政府融资的支撑社融数据回升。抢出口效应明显，3月以美元计价的出口同比增长12.4%，3月以美元计价的进口同比下降4.3%，顺差扩大。4月关税落地后，出口预计承压。一季度经济数据超预期。一季度GDP同比增长5.4%，主要来自生产。但财政支大于收，反应经济压力犹存

    　　2、2025 年一季度经济数据表现强势，这主要得益于2024 年四季度多重政策的有力推动，关税压力暂未反应在经济数据中。二季度经济压力增加，政策对冲力度加强。2024年4月特朗普政府实施的“对等关税”政策持续发酵，出口压力增加，其影响正逐步体现在二季度经济数据中。出口的放缓还可能波及到相关产业链的发展，如制造业、物流等，对整体经济产生连锁反应。随着关税落地，政策层面及时加大了对冲力度，以稳定经济基本面。

    　　关税落地前两周，政策集中在稳定金融市场和防止贸易风险进一步扩散两个方面，后续政策将更多转向内需政策