策略周专题(2025年4月第3期)：市场整固过程中关注哪些资产？

　　本周A 股市场出现分化

    　　受中长期资金流入等因素的影响，本周A 股市场出现分化。在主要宽基指数中，本周上证50 涨幅最大，涨幅为1.5%，而中小板指跌幅最大，跌幅为1.2%。目前万得全A 估值处于2010 年以来历史中等位置。行业方面，本周申万一级行业大多出现上涨，银行、房地产、综合等行业本周表现相对较好，国防军工、农林牧渔、计算机等行业的跌幅则较大。

    　　市场整固过程中关注哪些资产？

    　　4 月份市场通常会进入整固阶段。4 月份市场通常会进入整固阶段，考虑到财报披露、分析师盈利预期调整以及外部风险的扰动，今年4 月市场或将再度整固蓄势。从数据中我们也可以观察到，市场的不确定性近期出现了抬升，无论是美股的恐慌指数，还是港股期权隐含波动率，近期都有上升。

    　　在市场整固过程中，我们认为有三个方向值得投资者关注：

    　　方向一：内需消费。促消费、扩内需一直是近期国内政策的重点，内需政策预期加强有利于消费板块行情演绎。此外，境外营收占比相对较少的消费行业，业绩整体更具韧性。投资方向上可重点关注服务类消费，如社会服务、传媒，以及低出口占比实物类消费，如商贸零售、食品饮料、医药生物等。

    　　方向二：避险类资产，如高股息、黄金。高股息板块相关行业经营较为稳健，能在市场面临不确定时提供确定性。历史来看，高股息板块仅在市场快速上行阶段没有超额收益，其它时期均表现良好。从各行业当前的股息率来看，排名靠前的行业包括煤炭、银行、石油石化等。黄金作为典型意义上的避险资产，在面临不确定性时也值得投资者关注。

    　　方向三：产业链自主可控。在“双循环”新发展格局和全球产业链重构的双重驱动下，我国此前进口较多的产品，或对海外依赖度较高的领域可能会迎来国产替代的机遇，相关领域或许也会迎来投资机会。不过需要注意的是，国产替代并非朝夕间就可完成，其实质性推进面临多重现实掣肘，如技术验证周期长、研发投入产出比不确定等，这意味着相关行业的投资机会可能会更加偏向于主题投资。

    　　市场或整固蓄势，关注防御及顺周期风格

    　　市场或整固蓄势，4 月政治局会议值得关注。2010-2024 年上证指数在4 月份上涨的概率仅为40%，月涨幅中位数为-0.4%。这一现象或许与财报密集披露有关：

    　　4 月上市公司财报集中披露，资金需要重新锚定价值中枢，叠加机构调仓换股需求增加，投资者行为趋于谨慎，共同推动市场进入调整整固阶段。当前宏观政策靠前协同发力，未来增量政策值得期待，4 月政治局会议或成为重要观测窗口。

    　　市场在未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，对应于防御与顺周期风格的轮动。细分行业方面，防御风格行业关注煤炭开采、电力、白色家电等，顺周期风格关注养殖业（生猪）、炼化及贸易（油气）、化学原料（磷化工、钛白粉）等。

    　　风险分析：政策力度不及预期；消费数据持续低迷；市场情绪大幅下降。