策略周报：稳住阵脚 耐心等待

　　【策略观点】

    　　此前我们提出，“参考2019 年中美贸易摩擦等经验，对等关税加征对市场估值扰动冲击或将在短期内迅速反馈”，近两周以来主要指数普遍演绎快速下行后的修复行情。本轮贸易摩擦对市场情绪冲击最剧烈时刻已经过去，后续市场会对盈利与流动性变化逐步确认和定价。

    　　市场修复驱动因子将逐步从流动性转至分子端。本周市场交易情绪环比回落、而主要宽基指数周涨跌幅表现与ETF 净流入规模呈明显正相关性，表明市场正逐步完成第一阶段以情绪及流动性驱动为主的修复行情。从2018-2019 年中美贸易摩擦的经验看，后续国内稳增长政策的规模及中美贸易谈判的进展是判断市场反弹空间及持续性的关键。

    　　后续政策何时发力？通过统计2018 年以来稳增长政策（包括财政、货币）释放时间点的规律，我们发现，工业企业当月利润增速低位，且环比上月增速降幅超15pct 以上的当月/次月，政策出台稳增长的诉求将明显提升。

    　　我们预计，储备政策在4-5 月发力的概率整体抬升，若市场因情绪扰动再度回调，将是再布局机会。近期需密切关注4 月政治局会议的表态，回顾近几年以来，Q2 市场表现与4 月政治局会议对于经济和宏观政策的定调具较强相关性。

    　　政策如何发力？我们预计，企业减税降费、扩大消费补贴规模范围、加速政府债发行并追加特别国债、推进商品房收储、降息降准等都是可能举措。

    　　在强政策信号出现前，市场整体大概率将处于震荡整固状态，投资者需要抱有一定耐心。结构上，近两周以来，我们持续提示的自主可控+内需线索如期演绎，具备明显超额收益。在初步实现流动性转移效应带来的估值提振后，月度行业轮动指数显示，板块轮动有重新发散提速的可能，应结合资金久期重新把握行情节奏：

    　　1） 必选消费、稳定红利，以及政策已落地方向（“两重两新”）具备自身基本面韧性，在新一轮扩内需政策未明显发力、且对冲效果尚未明朗前，适宜底仓配置、具备阶段性防御价值，关注性价比消费（零食/饮料/啤酒/乳业）、稳定红利（水电/银行公路等）、基建链。

    　　2） 可选消费、地产链等方向当期EPS 支撑偏弱，若扩内需政策落地，则助于需求预期改善，具备短期进攻性，但行情持续性受制于政策作用周期。

    　　3） 国产替代相关品类受益于增量需求，为中期优选。我们计算的对外依赖效应指数显示，2018-2019 年是半导体、医疗设备、航空航天等“卡脖子”高新技术领域对外依赖度开始下降的拐点，而后即便是中美贸易摩擦暂缓，其对外依赖度也处于持续下滑状态。关注方向主要包括半导体（设备/制造/国产芯片）、大飞机产业链、柴发、高端医疗设备及原研药、血制品等。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低于预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市场流动性危机等