行业比较周报：中概股退市风险与影响测算

　　核心结论：直接干预中概股退市不在总统权力框架内，总统仅可通过法案、行政命令等间接推动SEC 修改退市规则。历史上，中概股强制退市有两条路径：1）通过《外国公司问责法》（HFCAA）。2）以国家安全审查为由通过行政令。复盘上一轮中概退市风险，时间线上，《外国公司问责法案》从签署生效到实质执行约经历一年；分为港股上市样本和未在港股上市样本来看，港股上市的中概股受到的冲击略小。目前美国全部中概股可以分为三类，分别是在港交所双重上市、在港交所二次上市、未在港交所上市。对于未在港交所上市的中概股，我们判断香港仍将成为回流首要目标。据我们筛选，大致符合回流标准中概股接近30 只，可带来约1%的日均交易额增长。中概股回流可带来的交易额，有望进一步提升港股交易活跃度，但也需注意流动性压力。以过去三年各类股票的日均交易额进行测算，若双重/二次上市中概股在美交易量全部回流，则可为港股市场带来约396.32 亿港币的日均交易额，约占港股整体日均交易额的37.2%；若全部美股中概全部回流，则带来的交易额占港股整体日均交易额56.2% 。

    　　事件：美国财长贝森特接受访问时称，不排除要求中概股在美国退市的可能。

    　　4 月13 日，香港特区政府财政司司长陈茂波指出，已指示香港证监会和香港交易所做好准备，若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地。

    　　中概股退市风险的可能性分析：直接干预中概股退市不在总统权力框架内，总统仅可通过法案、行政命令等间接推动SEC 修改退市规则。历史上，中概股强制退市有两条路径：1）通过《外国公司问责法》（HFCAA）。若连续三年未通过PCAOB 审计检查，SEC 可直接启动退市程序。此路径下，企业需在缓冲中期内解决审计底稿争议，否则将面临强制退市。2）以国家安全审查为由通过行政令。行政令通常针对特定公司或行业，不太可能全面影响所有中概股，但可以迅速对特定公司产生直接压力。

    　　上一轮中概退市的历史复盘：时间线上，《外国公司问责法案》从签署生效到实质执行约经历一年。节奏上，22 年3 月具体公司被纳入“临时落地清单”后，中概股短期见底反弹。分为港股上市样本和未在港股上市样本来看，港股上市的中概股受到的冲击略小，在港股上市和不在港股上市样本列入清单两年内最大跌幅分别为-49.55%，-57.02%。22 年3-4 月列入清单的，大多在22 年10 月触底，大约在触底后8-9 个月恢复，在港股上市修复速度更慢。

    　　本轮中概股退市的影响测算：目前美国全部中概股可以分为三类，分别是在港交所双重上市、在港交所二次上市、未在港交所上市。根据港交所规则，双重上市股票若在美国遭遇退市，其香港市场上市地位不受影响；若二次上市股票在美国遭遇退市，则将被自动视为在香港主要上市。而对于未在港交所上市的中概股，我们判断香港仍将成为回流首要目标。据我们筛选，大致符合回流标准中概股接近30 只，可带来约1%的日均交易额增长。这个数字并不大，主要系目前符合双重/二次上市标准且具有较好流动性的港股也基本回流。

    　　中概股回流可带来的交易额，有望进一步提升港股交易活跃度，但也需注意流动性压力。以过去三年各类股票的日均交易额进行测算，若双重/二次上市中概股在美交易量全部回流，则可为港股市场带来约396.32 亿港币的日均交易额，约占港股整体日均交易额的37.2%；若全部美股中概全部回流，则带来的交易额占港股整体日均交易额56.2% 。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。