资金跟踪系列之一百六十五：ETF仍是主要买入力量 两融净流出幅度放缓

　　宏观流动性：上周(20250414-20250418)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元互换基差/3 个月欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。

    　　交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均回落。行业上，商贸零售、消费者服务、纺服、农林牧渔、房地产、交运等板块交易热度均处于80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80%分位数以上。

    　　机构调研：电子、计算机、银行、医药、家电、军工等板块调研热度居前，银行、食品饮料、计算机、汽车、交运、医药等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：全A 的2025/2026 年净利润预测同时被继续下调。行业上，传媒、农林牧渔、通信、轻工、煤炭等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、上证50、沪深300 的25/26 年净利润预测均被下调。

    　　风格上，大盘/中盘/小盘成长/价值的25/26 年的净利润预测均被下调。

    　　北上资金活跃度再度回落，北上整体净卖出A 股。综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净卖出计算机、机械、电新、食品饮料、交运、家电、非银等板块。上周(20250414-20250418)北上近5 日日均买卖总额和占比均回落。基于前10 大活跃股口径，北上在电子、有色、医药、电力及公用事业、汽车、通信等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、电新、计算机、金融、机械、交运等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入银行等板块，主要净卖出TMT、机械、医药、化工、电新、军工等板块。

    　　两融活跃度小幅回升，但依然处于2024 年9 月24 日以来的低位。上周(20250414-20250418)两融净卖出55.54 亿元，行业上，主要净买入电子、汽车、化工、有色、军工等板块，净卖出计算机、金融地产、通信、电新、机械、食品饮料、煤炭等板块。分行业看，军工、电子、有色、家电、电力及公用事业、汽车等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入中盘/小盘成长。

    　　龙虎榜交易热度有所回落。上周(20250414-20250418)龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占比小幅回升。行业层面，交运、食品饮料、商贸零售、化工、轻工、建材等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续下降，以个人ETF 作为代理变量显示：基民再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250414-20250418)主动偏股基金主要加仓机械、军工、汽车、石油石化、建材、房地产等板块，主要减仓TMT、金融、有色、家电、食品饮料、商贸零售等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF 再度被净赎回，行业上，与医药、科技、传媒、高端制造等板块相关的ETF 被净申购，与金融地产、军工、消费、新能源等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入高端制造等板块，净卖出金融地产、消费、新能源、周期等板块。另外，上周机构持有为主的ETF 被净申购，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度依然维持相对低位且延续净卖出，但流出幅度有所放缓，龙虎榜交易活跃度则同样有所回落，相应地，基于我们的测算，北上整体有所净流出，ETF 则继续被大幅净申购且以沪深300、上证50、中证500、中证1000 等ETF 为主；另一方面，两融与龙虎榜的买入共识度继续小幅回落，而北上与ETF 的买入共识度变化不大，两组参与者的分化在进一步加大。这意味着阶段而言，ETF 依然是市场的主要买入力量，而北上资金则是主要扰动项之一，个人投资者活跃度整体处于相对低位且两融的净流出幅度开始放缓，未来需要关注个人投资者的活跃度能否逐步回升。

    　　风险提示：测算误差。