策略周报：出口景气度回升 聚焦新兴市场刚需出口链

　　出口景气度持续回升，新兴市场贡献明显

    　　12 月出口增速环比上行，出口景气度持续回升。海关总署公布数据显示，中国2024年12 月出口（以人民币计价）同比增10.9%，前值增5.8%；进口增1.3%，前值降4.7%；贸易顺差7529.1 亿元，前值6928 亿元，出口景气度持续回升。

    　　进一步按照地区拆分，新兴市场和欧洲是我国出口的主要贡献地区。按照2024 年9 月至11 月和2023 年9 月至11 月的累计同比数据来看，其中欧洲和新兴市场如东盟、中东、和非洲对我国整体的出口增速贡献较大，高于7.1%的整体出口增速。

    　　股价和基本面，新兴市场出口链均优于美国出口链尽管A 股盈利周期仍在磨底，但新兴市场出口暴露高的个股，其收入下降幅度明显低于整体出口链、低于美国出口暴露高的个股、低于A 股非金融。股价表现上，2024 年新兴市场出口暴露高的个股组合明显跑赢市场。

    　　避开关税摩擦，寻找新兴市场刚需、美国暴露低的结构从利率同差视角看，全球制造业正持续复苏，或继续支撑中国2025 年的出口。目前全球央行已逐渐步入降息周期，同时全球制造业PMI 也随之缓慢上行，并有望支撑国内出口缓慢改善。

    　　在“中美贸易摩擦2.0”的隐忧下，新兴市场刚需、美国出口暴露较低的行业或更具配置价值。按照HS4 分类将出口商品一一对应至GICS 三级行业，按照如下逻辑筛选：1）剔除转口贸易因素后，新兴市场的实际需求在逐渐提升。2）中国出口至新兴市场的金额高于新兴市场出口至美国的金额。3）中国出口至美国的金额占全部出口金额的比例较低。满足上述条件的具体行业有机械、化工、金属、非金属与采矿等。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。