资金透视：增量资金有所收敛

　　核心观点

    　　上周，增量资金进入“歇脚期”：1）交易型资金中，融资余额稳定在1.8 万亿附近，活跃度中枢回落，方向上，资金净流入业绩预期改善方向，此外私募对医药调研力度回升；2）配置型资金中，被动配置型外资大幅净流出，结构上以专注配置中国资产的基金为主，而区域配置的基金小幅回流，结合全球资金流视角来看，资金增仓日本、发达欧洲市场；3）逆势资金持续入市，产业资本已连续两周净增持。此外，从基差视角来看，上周周中对冲需求增加，股指期货基差有所走阔，但周五已出现收敛迹象。

    　　关注点1：增量资金进入“歇脚期”

    　　上周，A 股市场运行至4 月初“缺口”位置时，上涨动力有所放缓，增量资金进入歇脚期：1）交易型资金中，融资余额稳定在1.8 万亿附近，交易活跃度中枢回落，净流入业绩预期改善的方向，私募基金对医药、社服等方向的调研密度回升；2）配置型资金中，公募基金仓位震荡，新发结构呈现“AI科技+自由现金流”的哑铃型结构；被动配置型外资大幅净流出A 股；3）逆势资金中，上周宽基ETF 净流入373 亿元，结构上以大盘股指为主；产业资本连续两周净增持，我们提示连续四周净增持或指示市场底部相对完善。

    　　关注点2：被动配置型外资净流出规模扩大

    　　上周，北向资金日均交易额回落至1500 亿元以下，为去年“924”以来最低值，以EPFR 资金净流入统计，4 月10 日-4 月16 日，被动配置型外资净流出A 股184 亿元，创2016 年以来单周流出最大值，美股转向净流出104 亿元，结合全球资金流视角来看，资金或流向日本（209 亿元）、发达欧洲市场（605 亿元）等。

    　　关注点3：股指期货年化基差率回升

    　　4 月16 日，中证500、中证1000 年化基差率处于2022 年以来的高位水平，或为投资者对冲需求推动，市场关注其后续演绎，我们认为：1）对比2024年1 月中旬，雪球尚未大面积敲入、融资余额相对稳定，本轮资金面尾部风险较低；2）历史复盘来看，股指期货深度贴水通常对应股指短期底部；3）截至4 月18 日，中证500、中证1000 贴水幅度相比4 月16 日已大幅收窄。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：上周散户资金净流出396 亿元，上期散户资金净流入银行、非银金融、煤炭等行业，净流出机械设备、医药生物、电子等方向；杠杆资金：上周净流出56 亿元，融资交易活跃度边际回升至8.6%，资金净流入电子、汽车、基础化工行业，流出非银行金融、计算机、银行等行业；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比震荡，新发强度回落；外资：EPFR 统计，4.10-4.16，配置型外资净流出192.7 亿元，其中主动配置型外资净流出8.9 亿元，被动配置型外资净流出183.9 亿元；ETF：上周ETF 持续净申购，宽基ETF 净流入373 亿元，环比净流入大幅收窄，行业医药、电子、传媒等行业净流入居前；险资：24Q4 人身险公司中权益资产占比12.5%，较Q3 12.97%小幅回落。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。