申万宏源策略一周回顾展望：春季行情还是有机会的震荡市

　　一、12 月中旬以来，市场已经进入赚钱效应收缩波段，交易性资金活跃度滞后退坡，短期调整加速。市场预期下修的过程：政策预期高点——消费刺激效果的预期修正——新主题挖掘的胜率下降——资金推动的标的趋势也出现波折。短期，特朗普交易的不确定性被集中定价，成为了抑制做多意愿、压制风险偏好的因素，这个因素的影响可能持续到1 月下旬。这种情况下，风险偏好强相关的主题普跌后，可能还要分化。“一波流”主题可能面临趋势性调整。

    　　此前，我们基于平均持仓时间的跟踪，提示了短期交易博弈的强度是牛市级别。一旦牛市预期出现扰动，短期交易博弈主导的资产性价比极低。交易性资金退坡推动的调整就是速度快、幅度大的。

    　　特朗普交易关键窗口临近，潜在不确定性仍较大，短期调整对此集中定价。1 月下旬前，这个因素可能持续抑制做多意愿、压制风险偏好。这种情况下，短期风险偏好可能持续偏低。与风险偏好强相关的主题投资，在普跌之后可能还有分化阶段。部分与特朗普交易相关性弱(国内AI，低空经济)，甚至是对冲特朗普交易的主题(大消费)，可能会保持相对强势。但本就是以资金推动为主的“一波流”主题，短期可能出现趋势性调整，这依然是需要回避的风险。1 月下旬调整可能告一段落，彼时市场可能处于短期高性价比位置，市场可能有效反弹。

    　　二、调整后值得关注的积极因素：1. 政策发力依然是重要的支撑因素：(1) 政策落实定调“能早则早，宁早勿晚”。(2) 防风险政策持续发力，力求见效。(3) 消费刺激政策全面铺开。2.“稳住楼市股市”导向下，稳定资本市场预期更早发力是大概率。3. 有产业趋势支撑的主题，还有第二和第三波。调整后，我们更加强调，春季行情还是有机会的震荡市。

    　　短期赚钱效应已回落至相对低位，调整后春季行情演绎空间增加是确定的。不确定的是短期调整加速，微观结构问题仍突出，幅度上可能超调。这里我们提示3 个调整后值得关注的积极因素，这是把握反弹逻辑和强势结构的线索：1. 政策发力依然是A 股重要的支撑因素：(1) 李强总理定调政策落实“能早则早，宁早勿晚”。中央经济工作会议后，政策表述难再超预期，但一季度政策布局细化，也不会低于预期。(2) 防风险政策持续发力，在实际见效前，政策发力的方向不会变。(3) 消费刺激政策仍在布局期。针对各类人群，各种消费情景的刺激政策都在布局落实，这仍是春季主题性机会的重要来源。2. “稳住楼市股市”导向下，稳定资本市场预期方向没疑问，只有节奏问题。若政策提前发力，高股息占优行情可能强化，相对应的“主题再唱戏”的春季反弹行情也可能提前到来。3. 有产业趋势支撑的主题，还有第二和第三波，这类机会可能与春季反弹行情同步兑现。

    　　三、短期是主题调整波段，也是高股息占优波段。后续机会在于，有产业趋势的科技主题可能有第二和第三波创新高行情，重点关注国内AI 应用和低空经济。高股息投资弹性更高、更持续的方向是市值管理和回购注销。

    　　2025 年各阶段结构推荐不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度政策效果的关键验证期，“两新”和“两重”同样重要，关注逆周期调节受益的建筑、建材，房地产；下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期