策略研究点评报告：从避险逐渐转为布局

　　市场异动

    　　1 月14 日市场大涨，其中上证指数收涨2.54%，创业板指收涨4.71%。全A成交额1.37 万亿，较上一交易日0.98 万亿放量近40%。行业层面，所有行业普涨，年初以来跌幅靠前的行业今日领涨，其中计算机（6.14%）、传媒（5.72%）、机械设备（5.68%）、汽车（4.97%）、商贸零售（4.82）涨幅居前。

    　　稳定股市、外资唱好、金融数据改善共同助力市场大涨今日市场大涨，主要原因在于：一方面，证监会召开系统工作会议，要求“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”，有利于稳定近期市场风险偏好。年初以后受制于外部风险扰动，A 股持续弱势运行。1 月13 日证监会召开2025 年系统工作会议，要求坚决落实“稳住股市”，加强境内外、场内外、期现货联动检测监管，会同人民银行更好发挥2 项结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。此举有利于稳定近期羸弱的市场风险偏好。二方面，外资唱好A 股前景，提振市场情绪。

    　　高盛预计2025 年MSCI 中国指数和沪深300 指数将上涨20%左右。而摩根大通也预计随着特朗普对华政策的明朗化，A 股将在1 月底前后迎来逆转。

    　　同时特朗普智囊抛出“逐月渐近上调2-5%，以增加谈判筹码并避免通胀飙升”的关税新设想，说明美加征关税仍然受到再通胀的制约，美加征关税的速度幅度可能并没有市场预期的那么悲观。三方面，金融数据发布，边际改善好于预期。其中12 月M2 同比7.3%，较上月上升0.2%。M1 同比-1.4%，较上月收窄2.3%。社融存量同比8.0%，较上月增加0.2%。金融数据皆边际改善，市场期待流动性宽松点燃春季躁动行情。

    　　市场有望从前期的弱势下跌转为阶段性的震荡加剧外部风险被部分消化反应但终未落地，市场可能进入震荡加剧的波动阶段。

    　　2024年底到2025年1月13日，受外部风险扰动(包括特朗普关税加征担忧、美联储降息节奏扰动等)，海内外市场共跌，期间创业板指下跌10.15%、万得全A下跌7.87%、上证指数下跌7.24%。类似的，2024年12月中旬后美股调整，纳指下跌5.38%、标普500下跌3.92%、道指下跌3.25%。外部风险扰动在近期市场上已经被部分反应消化，预计年初以来的市场快速调整告一段落。

    　　但同时考虑到，一方面，特朗普上台后的关税加征政策犹如达摩克里斯之剑，悬而未决、尚未最终落地，仍然会对市场风险偏好形成一定掣肘。二方面，国内经济基本面不足以对市场上涨形成持续支撑。高频数据显示12 月经济数据改善有所放缓，PMI 数据同步显示12 月数据边际回落，经济基本面缺乏持续强劲改善的信心，对政策发力的依赖度仍然较高。三方面，宏观政策发力预期仍是市场上涨不可或缺的重要支撑因素，但目前正处于传统政策空窗期，宏观政策预期尚未形成广泛共识，仍需更多信号如降准降息等。因此市场可能将进入一段时间的震荡加剧行情。

    　　市场重新上涨契机可能需等到2月份，待特朗普措施落地和市场重新凝聚对“两会”的政策预期。

    　　配置思路从下跌避险逐渐转为2 月机会布局期

    　　我们判断未来一段时间市场可能进入震荡加剧的行情，市场β机会可能在2 月份出现，因此在这个阶段中的配置思路可逐步从下跌避险逐渐转向为2月机会的布局期，哑铃策略仍是适合的思路，同时关注部分景气消费品。

    　　第一条主线是春节前仍然具备配置性价比的高股息，包括银行（保险）和煤炭、石油石化高股息个股。春节前市场整体预计呈震荡走势，同时险资等绝对收益类资金在新一轮考核周期到来也有配置诉求，综合环境下高股息仍然具备良好配置价值。

    　　第二条主线是景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而汽车、家电、消费电子随着“两新”政策逐步落地，可能迎来阶段性收益兑现。按惯例，春节前年货预备有望带动猪肉价格反弹，叠加农牧前期滞涨，有望迎来补涨机会。

    　　第三条主线是科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，后续可考虑逐步增加对科技板块的平衡配置。924 后科技板块积累高额涨幅，年初后随市场弱势而快速调整，考虑到近期已有较大幅调整及市场逐步企稳，成长科技板块可考虑逐步增加配置，为2 月机会布局。

    　　风险提示

    　　经济速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美国对华政策严肃性超预期；美联储态度鹰派超预期；政策理解存在偏差等。