白酒VS白电(空调)商业模式对比研究报告：聚势共生 璀璨双珠

一、共性总结:不可多得好赛道,头部品牌基业长青,龙头竞争优势稳固,价值投资沃土

    供给侧普遍约束:白酒历史决定高度,空调中国产能全球集中,导致品牌迭代相对慢,品牌记忆一经形成,长期留存;

    品牌心智占领;白酒档次直接决定礼节,空调需要满足安全/可靠性需求,高试错成本下,品牌选择谨慎择优;

    消费者代际传承:白酒圈层传播跟着前辈喝,空调亲友推荐,跟着爸妈推荐买,品牌在不同代际消费者间传递;

    竞争格局优异:高端价格带产品行业份额占比大,龙头产品结构更优,在竞争中处于高位;当下行业竞争有序,盈利诉求下价格竞争不是核心,盈利能力在制造业中水平较高;

    二、差异解码:不同量价抉择下两者各有千秋

    量:空调成长性更优:空调不论内销还是出海,品类渗透率空间都十分广阔;对比而言白酒以内需为主,行业总量下滑,份额中高档集中;

    价:白酒经济敏感性更强:白酒价格对经济景气度弹性更大,受益于CPI、PPI提升,尤其高端白酒,与大类资产和流动性相关性较高;空调能效换挡推动产品结构升级,边际上受消费力影响,短期政策补贴有提振作用;

    格局:白酒分价格带竞争更清晰:白酒每个价格带中都存在份额压制的龙头,越高端格局越稳固;空调高价格带双寡头,低价格带份额迭代三、投资建议:

    1)重点关注板块龙头长期配置价值,在好生意中寻找阶段性被错杀的标的。白酒空调行业商业模式优异,头部品牌基业长青,产业已成功实现整合,龙头长期保持强大竞争优势,底线价值明确,看好龙头持续稳定经营带来的长期稳健回报;2)阶段决策:经济景气周期优先配置价白酒,空调成长呈现螺旋上升,内外销渗透率空间充足;3)当前看,空调龙头估值仍然具有向上修复空间,综合来看空调生意模式并不输白酒,虽然竞争格局、产品粘性略差,但海外扩张更成熟,且长期受到政策支持,潜在治理及分红提升有望成为估值修复催化剂;4)个股选择:建议关注空调龙头的估值修复、白酒各价格带龙头标的长期稳健增长。

    风险提示:宏观经济不及预期、食品安全问题、生产制造安全问题