内忧先于外患 印尼经济面临内部挑战

　　本篇报告中，我们对2025 年二季度印度尼西亚经济进行展望。

    　　宏观经济：在全球不利因素背景下应对内部结构性挑战2025 年一季度，印尼经济面临挑战。根据彭博一致预期，印尼全国GDP增速预计放缓至4.9%，内部结构性挑战大于外部不利因素。展望2025 年二季度，我们认为印尼有望通过采取更多措施应对对于资源过度依赖以及重建外国投资者信心：1）在印尼盾贬值和货币宽松之间寻求更加均衡的货币政策；2）战略性开放市场，在保证核心技术留存的同时允许外国投资者加大对重点行业的持股；3）重振国内消费。

    　　推出新的主权财富基金Danantara1以及新的资源出口外汇收益留存政策主权财富基金Danantara的成立是一个变革性的里程碑。该主权财富基金资产管理规模目标达到9000 亿美元，对国有企业有直接管理权，作为推进经济发展的战略途径。印尼在3 月起将全部资源型出口外汇收益留存在国内银行至少一年，出口收益留存的新政策旨在增加印尼外汇储备，提升外汇储备充足率。

    　　采矿业面临的挑战：矿区特许权使用费率上涨，利润率受挤压，大宗商品交易存在不确定性雅加达规划的渐进式矿区特许权使用费率上涨（适用于煤炭、镍、铜、黄金、锡以及其他矿产品）将于2025 年4 月26日生效2。随着基建投入减少，我们认为冶炼厂利润率受到挤压可能会影响下游一体化生产积极性。

    　　对外贸易：印尼对美贸易敞口有限，对等关税风险可控印尼出口市场较为多元化，对美出口敞口较小。2024 年，对美出口在印尼整体出口中所占比重仅为10%，在此印尼不同于东盟内受到供应链回流以及“友岸外包”影响的其他国家。此外我们认为对外贸易对于印尼经济增速的平均贡献较低（仅为0.3%，而2009 年至2024 年期间印尼实际GDP平均增速为4.8%）可以使得印尼受关税影响较小。

    　　资本市场：股票、债券以及印尼盾承压

    　　在本土企业公司治理效率较低引起市场担忧的背景下，今年年初以来印尼股票市场出现了近30 亿美元的大幅外资净流出（2024 年股市资金流入为12 亿美元），本季度以来印尼债券市场出现了超过3.75 亿美元的外资净流出。截至4 月17 日，印尼综合指数IDX Composite Indeks Harga Saham Gabungan（IHSG）自年初以来已经下跌7.5%。根据彭博一致预期，印尼股市目前整体估值对应10.7 倍2025 年远期市盈率和9.6 倍2026 年远期市盈率，我们认为在政府如何处理贸易摩擦前景尚不明朗的背景下印尼股市整体估值可能会继续调整。

    　　行业配置：建议关注具备防御性价值和受财政政策推动资产展望2025 年二季度，短期内我们相对看好的行业包括具备本土供应链和消费能力、同时对国内市场和美国市场风险敞口有限的消费和相关服务行业，中期内我们相对看好的行业包括有望受益于国有企业重组以及财政扩张的金融服务、公用事业以及建筑行业