太力科技：真空收纳领跑 安全防护新品破局增长-注册制新股纵览

　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，太力科技1.58 分，位于总分的21.1%分位。太力科技于2025 年4 月24 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算太力科技AHP得分分别为1.58 分、2.02 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的21.1%、37.0%分位，分别处于下游偏上、中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，太力科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0284%、0.0223%。

    　　真空收纳与TPE 弹性体独家领跑，“降本+渠道”双轮驱动。太力科技聚焦真空和材料技术领域，主营多品类家居收纳用品及相关功能材料，产品定位于中高端，旗下拥有“太力”等多个自有品牌。1）产品方面：真空收纳产品方面，公司是中国航天专用压缩袋的独家供应商，并进入部队应用，产品品质位居行业领先地位；真空档案袋覆盖医院、银行、部队等应用领域。21-23 年，公司真空收纳产品在天猫平台市占率均超20%，排名第1 位，并成为宜家家居国内唯一真空收纳袋供应商。公司壁挂置物产品以TPE 弹性体材料为核心，成为宜家、沃尔玛、利德尔等国际零售巨头真空吸盘产品的唯一供应商。21-23 年，公司在天猫平台市占率排名前5 位。2）生产成本方面：公司湖北工厂实现了多种工艺的无人化操作，先后减少作业人工200 多人，高效的自动化生产提高了产品生产效率、产品质量及成型精度，形成了规模效应，有效降低了公司产品单位成本。3）渠道方面，公司以线上为主、线下为辅，内外销并重。国内线上销售已覆盖天猫、拼多多、抖音等大中型平台；国外线上销售已布局Amazon、Lazada、Shopee 等海外知名电商。线下销售方面，公司是宜家、沃尔玛、大润发等国内外零售巨头的全球供应商，产品远销全球160 多个国家和地区。25Q1，公司与拼多多海外版Temu、希音、怡亚通等海外电商或供应链公司洽谈跨境运输包装业务取得进展，预计将为公司25 年带来新的业务增长点。

    　　安全防护市场空间广阔，公司新品类破局增长。根据Fortune Business Insights 数据，23年，全球露营装备市场规模为835.8 亿美元，其中露营帐篷产品约占15%份额；全球个人防护装备（PPE）市场规模为839.1 亿美元，其中防护手套和安全鞋等工业领域份额约为17.80%。公司积极开拓安全防护类产品及复合材料，成功研发了纳米流体复合材料，并将制备纳米粒子原料的单位成本降低90%以上，大大推动了原料国产替代。公司已与世界领先的防护用品龙头企业HexArmor 推进防护材料业务合作，自研的防刺防割手套、防刺服等安防护类产品已于24 年10 月全面上市，预计将成为公司新的利润增长点。

    　　与可比公司相比：营收、净利润持续增长；毛利率、销售费率双高。我们选择茶花股份（603615）、家联科技（301193）、通达创智（001368）作为太力科技的可比上市公司。

    　　22-24 年，公司营收、归母净利处于可比公司中游水平，二者CAGR 分别为26.43%/22.05%，高于可比公司均值；公司毛利率分别为55.92%/59.36%/57.55%，显著高于可比公司。

    　　一方面系品牌、产品差异所致；另一方面系销售模式差异所致，公司线上直销收入占比在7成左右，而可比公司以线下经销为主。线上直销具有高毛利率、高费用率的特点，22-24年，公司电商平台费用占线上主营业务收入的比例分别为28%/34%/36%，导致公司销售费率分别为31%/34%/35%，大幅高于可比公司。截至25 年4 月23 日，可比公司PE（TTM）平均为42.34 倍，其所属行业C29 橡胶和塑料制品业近一个月静态市盈率为23.58 倍。

    　　风险提示：1）第三方电商平台经营风险：22-24 年，公司线上直销模式占主营业务收入的比例分别为68%/70%/71%，其中天猫平台占线上直销的67%/47%/36%。2）劳务派遣超比例被行政处罚风险：19 年末，公司劳务派遣用工数量超10%，不符合《劳务派遣暂行规定》的相关规定，存在被行政处罚的风险。3）国际贸易摩擦风险：22-24 年，公司境外主营业务收入占比为22%/25%/32%，其中美国对公司出口产品存在加征关税情形。25 年以来，美国对中国商品持续加征高额关税，或影响公司经营业绩。4）市场空间拓展和竞争加剧风险：公司所处行业是一个充分竞争的行业，行业集中度低，生产厂商众多，电商平台竞争品牌不断增加，市场竞争持续加剧。5）海运运力不足及海运费持续上涨的风险：24 年以来海运价格再度快速上涨，舱箱短缺，或对公司业务经营产生不利影响。