银行行业12月社融金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势
事件：1月14日，中国人民银行发布2024年社融金融数据。12月社融新增2.86万亿，同比多增0.92万亿；存量社融同比+8%，环比改善0.2pct。12月新增人民币贷款9900亿，同比少增1800亿；人民币贷款同比增速7.6%，环比下降0.1pct。M1降幅环比收窄2.3pct至-1.4%；M2增速环比提升0.2pct至7.3%。
观点总结：在政府债的支撑下，12月社融同比多增，存量社融增速提升至8%，略超市场预期；但信贷需求仍待修复。其中，居民部门，在按揭早偿压力缓解、地产销售回暖下，中长贷连续两个月修复。企业部门，融资需求仍然偏弱，并且存量贷款受隐债置换的扰动，整体仍然少增、票据冲量明显。得益于地产销售、耐用品消费改善带来的企业存款活化效应，以及化债资金加速拨付，M1增速延续回升态势。展望25年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求有望逐步修复，但在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。
点评：
1、社融：政府债仍是12月社融主要支撑。12月社融新增2.86万亿，同比多增0.92万亿；结构上，政府债仍构成主要增量，人民币信贷同比少增有所拖累。全年社融累计新增32.26万亿，同比少增3.32万亿。年末存量社融同比+8%，增速环比改善0.2pct。
具体来看：①12月政府债券新增1.76万亿，同比多增8288亿；占新增社融的62%，主要是用于置换隐债的地方政府债发行加快。展望后续，在更加积极的财政政策定调下，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加2.8万亿地方化债资源，预计25年政府债将维持高速扩张趋势，支撑社融增长。②社融口径人民币贷款新增8407亿，同比少增2685亿；与年末银行信贷投放季节性放缓、倾向于储备项目至来年初进行开门红投放，以及隐债置换部分平台类贷款有关。③表外融资：三项合计减少1198亿，同比少减363亿。其中主要是未贴现银票减少1331亿。④直接融资：企业债券减少153亿，同比少减2588亿；股票净融资483亿，同比少增25亿。
2、信贷：居民中长贷延续改善趋势、企业部门仍待修复。12月金融数据口径人民币贷款新增9900亿，同比少增1800亿。贷款余额同比+7.6%，增速环比下降0.1pct。分部门来看：
（1）按揭早偿减少+地产销售回暖，带动居民中长期贷款继续修复。12月住户贷款新增3500亿，同比多增1279亿，其中主要支撑来自中长贷。居民短贷新增588亿，同比少增171亿。居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿。一方面是存量房贷利率下调后，存量与新发房贷利率利差收窄，居民早偿减少；另一方面地产销售边际回暖带动新增按揭需求增长。价格方面，12月新发放个人住房贷款利率为3.11%，环比提升3bp；反映按揭需求边际改善及贷款利率自律趋严。
（2）企业加杠杆意愿不足+化债影响存量，企业信贷同比少增。12月企业贷款新增4900亿，同比少增4016亿，是12月信贷少增的主要拖累。其中，企业中长贷新增400亿，同比大幅少增8212亿；企业短贷、票据融资分别-200亿、+4500亿，同比多增435亿、3003亿。结合12月票据转贴现利率大部分时间维持低位，月内3M国股转贴现利率一度下行至零利率附近，票据冲量现象仍然明显。主要原因：①企业主动加杠杆需求仍较弱。CPI、PPI延续低位，工业产能利用率偏低，企业部门处于去库存、优化供给阶段，本身加杠杆投资扩产意愿不足。②地方隐债置换影响平台类贷款存量。③银行倾向于储备项目至年初开门红投放。跨年前后票据贴现利率走高，叠加货币政策例会提及要“加大货币信贷投放力度”，预计1月信贷投放开门红尚可，但仍存在春节和化债扰动。
3、存款：M1增速延续低位回升，M2增速环比提升。12月M1同比-1.4%，环比改善2.3pct；单月M1新增2.01万亿，其中M0新增0.4万亿，单位活期存款新增1.61万亿（同比多增1.47万亿）。我们认为，一方面，得益于政策加码下，地产销售、耐用品消费改善带来企业存款活化效应。另一方面，用于化债的部分特殊再融资债资金流向融资平台后，尚未用于债务置换、暂时以活期存款形式存在。25年1月起，央行将启用新修订的M1统计口径，在原先M0+单位活期存款的基础上增加个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，预计新口径下M1增速较老口径更高，且更加平滑。M2同比增7.3%，环比改善0.2pct。或与政府支出加快，带动政府存款向居民、企业存款迁移有关。
银行板块投资建议：2025年银行主线逻辑来自：①长线资金、被动资金推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，建议持续关注高股息标的配置价值。②基本面预期改善带动估值修复。可跟踪宏观政策落地成效和实体需求恢复情况布局顺周期标的，建议关注有业绩释放空间的强区域性银行。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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