2024年新股市场回顾暨2025年展望：“逆周期调节”新步伐 网下“红利”更可期

　　新股发行迈入高质量发展新阶段，IPO数量、募资额创近年新低。从新“国九条”到“科八条”，2024年新股发行制度体系经历“重塑性” 调整。新股发行逆周期调节总基调下，年内IPO发行数及融资总额锐减，仅发行新股102只（同比-68%），不足美国市场的4成，首发募资663亿元（同比-82%），新股数和募资额双双创下注册制试点以来的新低。8月起，新股发行节奏小幅加快，每月保持发行新股10~12个，其中沪深新股7~9个。

    　　强化定价约束，首发估值、募资率下行。严防高定价超募的基调之下，沪深新股首发PE降至平均22倍（同比-58%），相对可比公司估值平均打64折，仅1成询价新股超募，平均募资率73%。

    　　网下询价产品数稳中有降，科创板配售比例同比微涨且仍居首位，战配实施率和获配份额同步提升。24年沪深市场网下询价产品数整体稳中有降，年底回升，其中12月科创板产品数为4889个，较1月份仍减少33%。沪深市场入围率均值提升10pct至93%，而网下顶格申购资金量同比下降54%至8.42亿元。网下对象获配比例有涨有跌，其中科创板微涨且仍居首位，创业板下跌，主板同比基本持平，24年三板块优配对象平均分别为0.042%、0.032%、0.015%。战配实施率与配售份额分别提升11.3pct、4.3pct至67.2%、16.3%，其中外部战投实施率提升幅度最大，且平均配售份额最高，为12.6%。

    　　首日涨幅大幅攀升，2亿优配收益率3.31%。新股稀缺、首发估值下行，叠加9月下旬以来二级市场情绪带动等因素共同作用下，新股上市首日交易活跃度提升，首日收盘涨幅均值攀升至263%，同比大涨194pct。其中3只新股首日收盘涨幅超17倍。破发率降至1.3%；2亿公募产品双边绝对收益665万元，收益率3.31%，其中深市贡献约6成收益。以解禁日收盘价计，24年，约26%的首发战略配售股份解禁正收益，全年平均解禁收益率1.2%，其中11、12月解禁的项目100%正收益，解禁收益率分别达到24%、98%。

    　　质提、量增、价稳，网下“红利”更可期。24年，三大交易所仅安排56个IPO排队项目上会，证监会97个项目注册生效，审核注册节奏明显放缓；年内仅新增受理78个IPO项目，但终止项目数创近十年新高（414个）。目前，沪深存量项目175个，拟募资2439亿元。预期在一系列政策推动下，新股质地将整体提升，叠加新股估值下行以及发行节奏放缓带来稀缺性溢价，首日涨幅扩大，破发风险降低。中性预期全年沪深询价发行130家，募资1380亿元，较24年分别提升94%、148%，假设25年科创板、创业板、主板的首日涨幅分别为90%、105%、100%，动态测算25年2亿元规模优配、非优配对象打新收益率分别为4.17%、3.45%。

    　　风险提示：需警惕新股发行审核节奏变化、投资者参与度波动、申报企业质量及数量变化、产业结构导向调整、系统性风险等。