A股2024年报及2025Q1业绩深度分析之一：A股盈利转正 自由现金流收益率持续提升

截至4 月30 日上午，A 股上市公司2024 年年报和2025 年一季报业绩基本披露完毕（披露率99.8%）。受政策效果持续显现以及科技创新趋势驱动，整体A 股盈利增速转正。大类行业中信息技术、消费服务增速相对领先，TMT、资源品和中游制造业边际改善。推荐关注业绩增速相对较高、自由现金流边际改善的领域。

    利润端：一季度上市公司业绩边际改善。根据一致可比口径和整体法测算，A 股2024Q3/2024Q4/2025Q1 单季度净利润增速依次为3.7%/-15.7%/3.2%，非金融石油石化2024Q3/2024Q4/2025Q1 单季度净利润增速为-10.5%/-50.2%/4.5%。

    收入端：全部A 股单季度收入增速较24Q4 放缓，但仍高于24Q3，延续改善。全部A 股2024Q3/2024Q4/2025Q1 单季度收入增速依次为-2.0%/1.4%/-0.3%，非金融石油石化板块2024Q3/2024Q4/2025Q1 单季度收入增速依次为-2.9%/1.2%/0.5%。海外营收增幅扩大，海外营收占收入的比例持续提升。

    25 年一季度A 股盈利回暖主要受以下因素影响：1）低基数，钢铁、建材、电力设备、计算机等行业去年基数较低；2）“两新”政策效应持续显现，家电、家居、通用/专用设备、轨交设备、医疗器械等盈利明显改善；3）人工智能发展驱动，AI 服务器、算力等需求旺盛，TMT 板块盈利回暖，IT 服务、游戏、通信设备等行业增速快速修复；4）一季度部分新能源和光伏产业链价格修复，推动板块盈利改善，能源金属、电池行业单季度增速转正，光伏设备单季度降幅大幅收窄。

    板块对比：由于多数大类行业单季度增速转正，主板和创业板盈利转正，或因研发费用提速，科创板业绩降幅扩大；主板25Q1 单季度收入增速转负，科创板单季度收入降幅收窄，创业板增幅扩大。主板/创业板/科创板2025Q1 单季度增速为3.4%/18.5%/-69.0% ， 单季度收入增速为-0.7%/8.0%/-0.4%。

    核心指数利润对比：2024 年四季度主要指数净利润同比增速放缓或降幅较大，2025 年一季度中证500、中证1000 等指数净利润转正。2025Q1 沪深300/中证500/中证1000 单季度增速为2.4%/8.2%/6.4%。

    大类行业中科技、消费走强，25Q1 单季度增速：信息技术>消费服务>公用事业>资源品、金融地产>中游制造>医疗保健，除医疗保健单季度降幅较大收窄，其余大类单季度增速均转正；细分行业中，钢铁、建材、有色、机械、传媒等单季度增速转正，计算机、农牧、电子增速较高，家电单季度增幅扩大，电力设备、军工、纺服、轻工单季度降幅收窄，煤炭、石化等业绩仍然低迷。

    净资产收益率ROE：非金融及两油ROE 小幅提升，主要由于净利率（管理、财务费用占收入比例下行）形成支撑，而总资产周转率持续下行（收入增速低于总资产增速），另一方面持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降，后续有待收入、费用端的改善从而带来资产周转率和销售净利率的提升。

    现金流&产能扩张：自由现金流占市值比重、自由现金流占收入比重均稳步提升；经营现金流整体同比转正，TMT、消费服务贡献主要增量；筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速扩大；非金融石油石化投资现金流占收入比重提高，企业产能扩张增速仍然为负，需求端恢复有限，企业资 本扩张意愿相对较低。整体A 股资本开支增速在2023 年二季度达到高点后趋势下滑，在建工程增速同样处于收窄趋势。一级行业中资本开支同比多数负增。

    分红：全部A 股股息率下行，股利支付率延续上行。主要指数中股息率较高的主要是红利指数（5.3%）、大盘价值（5.0%）、上证50（4.0%）。

    股息率提升较多的行业主要有农林牧渔、食品饮料、环保、美容护理。

    2025Q1 业绩改善或未来改善空间较大的行业集中在：消费服务（白电、饮料乳品、调味发酵品、家居用品）、中高端制造业（军工电子、电网设备、通用设备、轨交设备、自动化设备）、TMT（半导体、IT 服务、软件开发、游戏、影视、出版）、有色等。

    风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。