联合研究：消费品以旧换新政策落地 补贴力度加大有望带动需求向上

　　引言：2025年消费品以旧换新政策推出，全年资金规模有望大幅增加2025 年1 月8 日，国家发展改革委、财政部印发《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》的通知，通知中明确将直接向地方安排超长期特别国债资金支持用于包括汽车、家电、家居、电动自行车等在内的消费品以旧换新，直接向地方安排的资金总体按照9:1 的原则实行央地共担，其中东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。补贴资金规模方面，国家发改委副主任赵辰昕1 月8 日表示，2025 年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年将有大幅增加，具体数额将在全国两会期间公布，并且考虑到元旦春节期间人民群众的消费需求，已经预下达补贴资金为充分保障“两新”政策顺利接续实施。

    　　汽车行业：汽车总体范围扩大且补贴金额持续加码，有望带动板块内需超预期2025 年以旧换新政策中央支持力度进一步加码，补贴金额及涵盖范围均有扩大，有望拉动全年内需持续增长。2024 年7 月25 日补贴加码后刺激效果超预期，截至2024 年12 月19 日，全国汽车报废及置换申报量约580 万辆。2025 年政策持续加码且补贴运行全年将带来更大内需增量拉动，有力刺激乘用车及商用车购车需求，积极看多汽车板块。

    　　电动两轮车行业：以旧换新进度加快，行业需求提振可期本次通知指出加快推进电动自行车以旧换新。各地区要进一步完善补贴实施细则，优化补贴方式，简化操作流程，加强市场监管，加快推进电动自行车以旧换新。据我们统计，目前多数省份已明确2025 年按照2024 年补贴标准衔接开展电动自行车以旧换新补贴工作。展望2025年，看好电动两轮车行业龙头在低基数、低库存背景下迎来行业补库、销售提速&份额提升。

    　　家电行业：补贴再度加码，落实效率明显改善

    　　2025 年家电国补在延续上年八个品类补贴的基础上，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4个品类同时纳入补贴范围，补贴标准与上年保持一致；且本轮国补的制定将空调品类一户多机的属性考虑在内，将该品类补贴数量上限由上轮的一件放开至三件。各区域推进速度来看，本轮以旧换新落实效率较上年明显提升，我们预计后续更多品类有望被纳入补贴范围，看好2024年四季度以来家电行业的高景气进一步延续。

    　　家居行业：重视国补下景气&格局向好拐点

    　　2024 年是家居首次国家补贴，各地积极探索跑通模式，需求提振&格局优化已见成效，2024 年家装厨卫“焕新”带动相关产品销售累计近6000 万件，销售额约1200 亿元。展望2025 年，国补已明确加力扩围，综合补贴力度、积极性、覆盖度、宣传广度等方面来看，成效兑现有望优于2024 年。我们认为国补推进下，今年地产端需求压力有望获平抑，看好行业迎来景气与格局向好拐点，以及龙头加速提份额趋势。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求回落的风险；

    　　2、市场竞争加剧导致盈利回落风险。