5月投资策略及金股组合

　　投资要点

    　　一季度经济“开门红”。一季度GDP增速超预期，一方面抢出口带动的国内生产走强，3月规上工业增加值累计同比升至5.8%，出口累计同比升至6.5%。另一方面是前期稳增长政策效果的累积体现，“两新”政策的带动效应明显，3月社零中涉及以旧换新的品类贡献率接近5成，一季度设备工器具购置投资同比19%，对全部投资增长的贡献率为64.6%。

    　　存量政策巩固落实，储备政策蓄势待发。4月政治局会议定调积极，指出外部冲击的影响加大，要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。从短期来看，贸易战存在阶段性缓和的可能，增量政策密集出台的可能性有所回落，或仍以前期政策的巩固落地为主，体现政策的持续性；但从中长期来看，外需仍有明显下滑的可能，积极政策基调方向明确，强调底线思维下，增量储备政策蓄势待发。

    　　关税政策博弈，短期出口下行压力或低于预期。4月开始中国对美国的出口可能明显回落，但由于豁免期的存在，转出口反而会加强，参考此前抢出口的逻辑，一定程度上可能缓解短期出口下行压力。另一方面，从近期白宫的表态来看，对中国的关税税率存在下降的可能，当前不确定性仍强，关注贸易谈判进展。

    　　配置主线。3月工业企业利润数据恢复较好，权益方面一方面关注存量政策继续落实对分子端的带动作用，另一方面关注储备增量政策的预期定价。主线可关注：1.中长期方向，内部确定性上，关注内需+科技主线，结构上消费的弹性可能要大于投资，尤其是服务消费。2.关税政策仍或扰动风险偏好，关注红利板块的防守属性。3.以质换量，关注供给弹性及需求韧性的方向。关注在产业链配套一体化，运行成本具备优势的相关行业；关注在全球范围内需求刚性，终端价格承受能力强的行业。

    　　风险提示：政策力度及节奏不及预期；特朗普关税政策的风险；房地产下行压力；全球性突发事件影响。