关税与地缘研究系列一：IEEPA解读与投资策略展望

本报告导读：

    《国际经济紧急权力法案》（IEEPA）是一项美国联邦法律，为总统宣布国家紧急状态后管控商业提供法律依据，未来或在关税、供应链和金融制裁等方面影响全球。

    中美之间有望达成新的博弈均衡，关注自主可控、多元化开放等逆向投资机会。

    投资要点：

    IEEPA的立法 授予总统在和平时期的紧急制裁权力。国际经济紧急权力法（IEEPA）是一项美国联邦法律，它授权总统宣布国家紧急状态后管控商业的权力，以应对外国的任何异常状况或特殊威胁。

    IEEPA 的前身是《对敌贸易法》（TWEA），它曾是美国对外实施经济制裁的核心手段。平衡法治原则与应对危机是美国立法面临的重大议题，这催生了《国家紧急状态法》（NEA）与IEEPA。此后，IEEPA 通过引用流程限制总统权力，并且制裁目标范围不断扩大。

    现行的《国际经济紧急权力法案》（IEEPA）共分为10 节，对美国总统行使制裁而言具有弹性巨大、绕开国会等优点。IEEPA 条款中的第1702 条最为核心，主要包括授予美国总统的权力范围、总统权力的例外情况和机密信息三方面内容。IEEPA 三个方面的特质决定其对美国总统而言是非常“好用”的法律，对特朗普尤其具有吸引力。1）弹性巨大：IEEPA 没有为“国家处于不寻常状态且面临极其严重威胁”做出明确界定，给行政裁量留下巨大解释空间。2）绕开国会：IEEPA 的使用不需要经过国会批准，且国会强制终止的门槛过高。3）路径依赖：特朗普此前多次援引IEEPA，他很清楚如何运用和实施，如何规避风险、解释问题。

    IEEPA 日渐成为美国经济制裁的常态化工具，特朗普上台后动用IEEPA 或将致使经贸摩擦持续。在历史上美国总统曾多次动用IEEPA，且频率不断加强。特朗普第一次任期内中国正成为主要目标国，2019 年美国开始引用IEEPA 作为法律旗号将贸易保护主义大棒挥向中国。如果特朗普上台后宣布国家经济紧急状态，那么他会有更广泛的权力以各种理由征收关税。这对全球产生的影响包括自由贸易受限和全球经济治理的其他议程受限。对中国来说，“特朗普1.0”时期IEEPA 对华影响更多在于实体及产业，包括：1）信息通信技术领域供应链扰动。2）稀土行业全球主导地位存在一定的不确定性。3）或将影响高端制造发展进程。由于IEEPA 还授权总统在投资、供应链等更广泛领域处理同他国的经贸关系，还需警惕“特朗普2.0”时期可能更注重经贸政策的综合性运用，打造一种贸易、产业、投资、金融相结合，跨领域多手段并用的对华经贸政策，或与盟友携手施压。

    IEEPA 法案的应对措施包括积极推动形成中美之间新的博弈均衡，以及解决关税问题、科技制裁和潜在金融风险的具体方案。通过援引IEEPA 的方式对华加征关税较开展301 调查程序更加简单，可以立即执行，因此关税问题成为亟待解决的核心风险，将是上半年中国股市的关键扰动。其两大应对方案包括汇率对冲与出口退税调整；降低对美出口依赖，奔赴新兴市场的星辰大海。科技制裁有望推动供应链自主可控与国产替代加速，而中国可以通过资本与区域开放多元化应对潜在的金融割裂风险。同时，特朗普2.0 对华政策蕴含风险挑战与潜在机遇。从反制与应对措施来看，农业、半导体、信创行业有望受益于自主可控和国产替代。

    风险提示：全球地缘政治的不确定性；美国关税政策的不确定性