流动性跟踪周报：5月资金面如何展望？

　　5 月资金面如何展望？

    　　本周迎来跨季，资金面整体均衡偏松，资金利率小幅上行。资金分层现象有所凸显。4 月资金面整体呈现“供需结构改善、价格相对稳定”的状态，尽管资金中枢有所下行，但仍高于政策利率，这对当前债市行情也形成一定制约，近两周来维持横盘震荡格局。

    　　进入5 月后，资金面如何展望？

    　　首先，从季节性规律出发，近年来5 月资金利率中枢较4 月逐步开始小幅回落趋势，月内资金面呈现上旬回落、中下旬回升的态势。

    　　其次，从货币政策重心出发，货币政策的择机落地与否，一是关注宏观经济基本面的变化，二是关注是否触发与扩张性财政政策联动这一逻辑。而若有货币宽松落地，我们认为，降准落地或前置于降息，考虑银行净息差以及海外因素，降息或仍存在一定掣肘，但结构性工具的扩容与降息或先行。

    　　第三，聚焦5 月资金面的影响因素。政府债或延续较快发行节奏，或对资金面形成主要扰动。与此同时，5 月将有10250 亿元中长期流动性到期，届时需要进一步关注央行投放情况。

    　　5 月政府债供给或进一步提速，央行加码呵护的必要性则相应提升，不排除降准落地进行呵护，在对冲政府债放量、大规模中长期流动性到期所形成的扰动外，也能够对银行负债端形成进一步呵护，但这与资金价格中枢并非简单的线性相关关系，仍需观察央行态度。

    　　货币市场跟踪

    　　截至4/30，相较4/25，DR001 上行20.4BP 至1.79%，DR007 上行16.3BP至1.8%，R001 上行27BP 至1.85%，R007 上行18.1BP 至1.84%；银行间质押式回购日均成交额46695 亿元，比4/21-4/25 减少16656 亿元。其中，R001 日均成交额37233 亿元，平均占比81.1%；R007 日均成交额6399 亿元，平均占比12.5%。银行体系资金净融出（考虑到期）-3550 亿元，较4/21-4/25 变动-7137 亿元。国股大行净融出-3091 亿元，较4/21-4/25 变动-7842 亿元，城农商行净融出-459 亿元，较4/21-4/25 变动705 亿元。

    　　同业存单一级跟踪

    　　四类主要银行同业存单发行总额为2411 亿元，净融资额为-903 亿元，对比4/21-4/27 主要银行发行总额9632 亿元，净融资额1759 亿元，发行规模减少，净融资额减少。

    　　各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较4/25，股份行1YCD 与R007 的利差变动-14.14BP 至-5.76BP，1Y CD 与R001 的利差变动0.94BP 至16.76BP。1Y CD-7D OMO 利差变动-2.1BP 至25.4BP。

    　　同业存单二级跟踪

    　　各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动-5.98BP、-0.5BP、-2.51BP、-3BP、-2.5BP 至1.64%、1.73%、1.73%、1.74%、1.74%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y 存单收益率分别变动-2.17BP、-2.36BP、-1.77BP 至1.75%、1.74%、1.81%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA 等级1 年期存单收益率分别变动-2.5BP、-2.5BP、-2.5BP 至1.74%、1.78%、1.84%。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。