微盘股行情：“9月奇迹”解析与后续机会探寻

投资要点：

    24 年9 月微盘股行情上涨超70%，跑赢全A 近40%：9、10 月跟随大盘上涨，且弹性更优；11、12 月甚至走出独立行情。造就微盘股行情的原因有哪些？微盘股行情推进中应该关注什么？我们将参考2010 年以来的8 轮微盘股行情，进行归纳、分析；并以此分析框架，对25 年初微盘股的行情机会进行演绎、探讨。

    如何捕捉微盘股行情：5 大驱动因素。我们认为行情由宽流动性和弱基本面驱动，政策和事件催化，而且在牛市中、后以及特定月份更易发生。

    1-2）基础：宽流动性和弱基本面。映射市场，流动性宽松意味着有更多的资金可以流入市场；而且，叠加弱基本面的宏观背景，市场中相对“轻业绩、重预期、重资金”的微盘股会更加受益。

    3）催化：资金相关的政策事件。微盘股行情的启动多伴随着宏观流动性的释放。

    4）环境：牛市和随后的震荡行情中更易发生。牛市中弹性更优，震荡中有机会走出独立行情。

    5）季节效应：1、上半年关注3 月和5 月，下半年关注8-11 月的中期机会；但1、4 月会出现明显跑输大盘，或是因为年前资金流出和获利了结。

    2、“月内”下半月风险加剧：8 轮行情的结束日期均在“14”之后；下半月、下旬的平均日涨跌幅明显下降至负数。

    如何把握微盘股行情：4 个关注。我们可以通过时间、空间把握行情的整体结构，通过国债利率、融资余额、股指期货高频跟踪资金面、情绪面的影响。

    时间与空间：50 个交易日、30%超额收益、35%绝对收益，或可做为持续时间、累计涨幅的压力线；当行情区间符合微盘股5 大驱动因素时，尝试借鉴15 年9 月的微盘股行情上限，71 个交易日内上涨110%、跑赢全A76%。

    跟踪指标：1、国债利率能从资金面对微盘股行情提供指引，和T-5 微盘股超额收益中等相关。2、融资余额能从资金、情绪2 方面，同时对微盘股行情提供指引，和T-5 微盘股超额收益强相关。3、股指期货能从资金、情绪2 方面，同时对微盘股行情提供指引，和T-5 微盘股超额收益强相关。

    微盘股行情的结束或缘于5 大驱动因素的减弱以及4 个关注的信号。

    对应前文，1）流动性开始边际收紧，同时伴随着部分基本面指标的改善；2）资金面收紧、强监管等事件的出台；3）全A 市场环境变化，导致风格切换；4）季节效应的推移，尤其是1 月、下半月；5）行情持续的时间与空间到达历史均值、接近历史上限。

    承前启后：24 年行情分析及25 年机会探讨

    24 年微盘股行情“9 月奇迹”解析

    9 月微盘股行情超模，或是因为契合5 大驱动因素。1-2）基础：流动性持续投放，基本面相对平稳；3）催化：924 央行、证监会推出一揽子政策；4）环境：9-10、11-12 月先后契合“牛市”、“牛市后震荡”2 种优势情景；5）季节效应：处于8-11 月的正反馈窗口。当行情区间契合微盘股5大驱动因素，尝试借鉴15 年9 月的微盘股行情上限。

    9 月微盘股行情结束的原因或是季节效应的改变，行情持续时间及空间的压制。1 月微盘股的负面季节效应显著，平均跑输全A5.8%。9 月微盘股行情已远超中位数水平。“获利了结”从市场层面压制行情的继续上行。

    25 年2-3 月微盘股或再迎机会、小概率“奇迹再现”微盘股在25 年2-3 月或再次迎来行情机会。5 大驱动因素基础或迎来边际增量，微盘股小概率“奇迹再现”。1-2）基础：流动性或仍有投放空间，开年基本面或相对平稳。而且，在特朗普上台后，风险偏好或再次回暖。3）催化：2 月或打开降准降息的窗口期。4）环境：春季行情或助推微盘股行情：牛市中弹性更优，震荡中有机会走出独立行情，小概率“9月奇迹”再现。5）季节效应：3 月正反馈全年最显著，平均跑赢全A7%。

    此外，我们还在附录中对8 次微盘股行情进行了回顾。

    风险提示

    历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治风险。