A股策略周思考：如何理解近期“逆特朗普交易”的缓和迹象？

　　市场思考：如何理解近期“逆特朗普交易”的缓和迹象？

    　　我们在3/2《回调怎么看？》中提示“特朗普交易”逐渐出现纠偏，而对等关税以后是“逆特朗普交易”的演绎高潮期，现在则需要关注缓和迹象。

    　　1）4 月以来的海外宏观冲击梳理：美国股、债、汇依次经历阶段低点的遍历（4.8→4.12→4.22），目前均出现一定的企稳现象；4/2 特朗普宣布对等关税后至今，资产均出现了波动率放大的特征，纳指、标普500 均已收涨，美债利率出现反弹，美元指数则仍然低于4/2，在大宗商品方面，油价表现相对最弱，目前仍在4 月以来的低位，白银、铜、南华黑色也低于4/2；全球权益方面德国DAX、日经225、标普500 均回到了4/2 的价格，而AH 市场中沪深300、恒生指数还未修复完成。

    　　2）目前中美的普林格周期存在着一定的背离，关注后续是否出现弥合。在4/2 至今，中债、AH、南华黑色的表现有普林格阶段1 的特征，而同时中债的期限利差仍在进一步下行。而美国方面，GDP Q1 环比负增长主要受抢进口影响，而个人消费支出与扣除库存的投资项在23 年6 月以后此消彼长，25Q1 同样具备该特征，美国经济尚未出现明显恶化。并且在超预期的就业数据公布以后，降息预期进一步下降。考虑到抢进口以后，叠加库存水位不低，后续美国补库动能可能并不强。

    　　国内：4 月制造业PMI 回落至收缩区间，工业企业利润增速转正1）4 月制造业PMI 回落至收缩区间，供给端、价格端均回落。2）工业企业利润增速转正，补库周期小幅改善，结构方面，公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位，边际上，制造业和公用事业利润率较上月有所反弹。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回落，从分项上看，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落。5）习近平总书记在上海考察时强调加快建成具有全球影响力的科技创新高地；习近平总书记主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会强调要适应形势变化并把握战略重点科学谋划“十五五”时期经济社会发展。

    　　国际：一季度美国GDP 环比增速不及预期

    　　1）俄乌冲突跟踪：俄方表示北约正演练进攻俄罗斯；乌美签署矿产协议；普京宣布卫国战争胜利80 周年庆典期间停火。2）中东冲突跟踪：哈马斯表示愿与以色列达成为期5 年的停火协议；以色列袭击叙利亚多地已致5死4 伤；叙利亚南部暴力冲突致上百人死伤。3）美国第一季度实际GDP 年化环比初值报-0.3%，预期为0.3%，去年四季度终值升2.4%；4 月美国非农就业数据高于预期，失业率则环比有所上升，其中4 月失业率报4.2%，预期4.2%。4 月新增非农就业人数17.7 万人，预期增13.8 万人。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网5 月，应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。