5月研判及金股：以我为主 以逸待劳

　　宏观研判

    　　926 政策转向以来，我国面对的内外部环境进入了新的阶段，4 月政治局会议作出了一系列新的部署，我们认为重点在于“以我为主”和“以逸待劳”两个方面。一方面坚持“以我为主”，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，充分调动各方面主体积极性，迎难而上，主动作为。

    　　另一方面，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击还存在不确定性，要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，运用好财政和货币政策工具，坚定不移走改革和开放之路。宏观政策仍有空间和后手，不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，不惧风浪，以逸待劳。

    　　关于资产配置，股票方面我们认为要“攻守兼备”，一方面看好红利及有色（铜、铝等）方向，另一方面把握成长和消费的机会，前者关注中美博弈框架下自主可控、国产替代的逻辑，后者则受益于扩大内需、提振消费等政策预期。债券层面，利率债低位震荡概率较高，在扩内需政策预期与宽货币预期之间博弈。商品层面，“去美元化”或将持续推升黄金，沪金关注潜在人民币汇率升值或利空；看好铜、铝等中枢稳升。

    　　德邦证券2025 年5 月金股组合

    　　化工 会通股份（688219.SH）：公司是改性材料行业领导者。家电领域景气持续向好，汽车以塑代钢趋势不改。油价预期步入下行通道，改性塑料迎来成本修复。机器人材料+湿法隔膜，有望打造全新成长曲线。

    　　计算机 中科星图（688568.SH）：收入端，第二曲线星图云线上Saas 业务拉动增长，公司正在主动进行商业模式云化升级。利润端，高毛利的星图云线上业务、特种业务带动整体毛利率上升，人员扩招+研发费用化拉高期间费用率，利息收入减少+减值计提增多压低归母净利润增速。拟定增25 亿，加大星图云、低空云、AI 数据分析平台投入，迈向AI Saas+数据分析未来。公司是国内稀缺的AI Saas+数据分析应用龙头，未来有望实现戴维斯双击。

    　　有色 云铝股份（000807.SZ）：电解铝量价齐升，带动公司业绩上行。电解铝产量预计仍有提升，公司2025 年生产经营有望持续向好。氧化铝成本下行，电解铝利润提升，铝板块或有更佳表现。

    　　通信 华丰科技(688629.SH)：连接器核心供应商，短期业绩承压不改未来增长预期。受益大客户市占率提升，AI 应用带来算力新增长极。高速线产能扩张，大客户　　AI 算力订单初步释放。公司技术护城河深厚，研发持续投入保持一线优势。国防现代化长线需求仍存，新能源汽车产品需求增长趋势持续。

    　　美妆&商业 珀莱雅（603605.SH）：爆款单品+渠道裂变，看好主品牌迈向百亿规模。优秀单品+多梯次产品矩阵，多个子品牌全面开花。

    　　医药 医脉通（02192.HK）：商业模式初步验证，业务持续高增。海外映射增长强劲，国内市场处于快速起步阶段。医脉通横向拓展+纵向眼神战略布局，逐步延伸价值链。

    　　医药 热景生物(688068.SH)：IVD 业务稳步发展，化学发光业务进入放量期。公司研发基因强，不断加强主业和新药研发。SGC001 为FIC 药物，AMI 空间大。SGC001临床前数据好。

    　　食品饮料 西麦食品（002956.SZ）：燕麦第一股，深耕行业三十载。燕麦行业百亿规模，人均消费量空间广阔。渠道多元化发展，成本改善释放利润弹性。

    　　电子 恒玄科技(688608.SH) ：24Q3 单季度业绩再创历史新高，营收连续五季度同比高增。持续拓宽产品阵列，AIOT 平台化布局成果初现。公司下游市场拓展进度亮眼。持续加大研发，端侧AI 时代有望大展宏图。我们认为：端侧AI 新业态，新增长，或将推动新的创新周期。譬如字节豆包AI 耳机、雷朋Meta AI 眼镜等产品在消费者体验“卷”出新高度，相关硬件也将顺应趋势迎来增长。公司长期高研发投入，前瞻布局AI 端侧等领域，业绩增长可期。

    　　风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。