策略专题研究日历效应系列之二：“五穷六绝七翻身”在A股市场是否存在？

　　核心观点

    　　日历效应属于行为金融学研究范畴。“五穷六绝七翻身”的日历效应“口诀”最早源于20 世纪80-90 年代的香港股市，其核心含义是五月市场整体疲软（“穷”）、六月跌势加剧（“绝”）、七月反弹回升（“翻身”）。我们复盘了2010-2024 年万得全A 指数每个月的绝对收益情况，发现5 月市场表现多优于4 月和6 月，6 月探底后7 月迎来反弹，体现为“四月疲软，五月不穷，六绝而七翻身”的特征。此外在行业绝对收益规律方面，5 月食品饮料、医药生物、电子和计算机为代表的消费和科技表现较好，6 月电子较好，7 月周期品种（有色、钢铁、基础化工）、国防军工、农林牧渔、社会服务等表现较好。

    　　大盘绝对收益的日历效应：五月不穷，六绝七翻身5 月市场表现优于4 月和6 月，6 月探底后7 月迎来反弹。复盘2010-2024 年万得全A 指数走势，我们发现指数4 月呈现震荡下行走势（“穷”），5 月开始回暖，6月指数继续下行探底（“绝”）后，7 月市场开始反弹（“翻身”）。统计2010-2024年万得全A 指数月度平均收益率，4 月-7 月平均收益率分别为0%、0.6%、-0.9%和0.9%，5 月的市场表现强于4 月和6 月。

    　　背后的原因或在于：1）4 月：年报和一季报披露期，存在业绩兑现压力，对市场风险偏好形成压制。2）5 月：年报和一季报披露结束后，“靴子落地”，有利于风险偏好提升。3）6 月：机构调仓压力叠加银行面临半年度考核流动性收紧，市场风险偏好回落。如2015-2024 年6 月DR007 的均值和中位数分别为2.25%和2.28%，均高于5 月和7 月，反映流动性边际收紧。4）7 月：DR007 反映的流动性边际回暖，7 月中央政治局会议定调下半年经济工作，带动情绪修复。此外，交易层面看，若6 月跌幅确实较多，7 月市场往往迎来技术性反弹。

    　　需要特别说明的是，由于影响绝对收益的因素更多，因此与其相关的历史规律显著性一般会弱于与相对收益相关的历史规律。前者正如本文所论述的宽基指数月度绝对收益背后的规律，后者如我们在2025 年2 月发布报告《穿透日历效应：

    　　概率寻方向，思因赢未来》时归纳的风格和行业板块超额收益的月历效应。

    　　行业绝对收益的日历效应：5 月消费科技，6 月电子，7 月相对均衡我们同时统计了2010-2024 年申万一级行业5-7 月单月绝对收益率平均值，按照绝对收益平均值大于1%，胜率大于等于50%，筛选占优行业：1）5 月：食品饮料（2.5%收益率，66.7%胜率）、医药生物（2.1%收益率，60%胜率）、电子（3.1%收益率，53.3%胜率）和计算机（2.4%收益率，53.3%胜率）；2）6 月：电子（1.6%收益率，66.7%胜率）；3）7 月：有色金属（4.6%收益率，60%胜率）、钢铁（3.5%收益率，60%胜率）、基础化工（2.0%收益率，66.7%胜率）、国防军工（3.3%收益率，73.3%胜率）、农林牧渔（2.4%收益率，66.7%胜率）、社会服务（2.5%收益率，60%胜率）。需要再次强调的是，由于影响绝对收益的因素更多，因此与其相关的历史规律显著性一般会弱于与相对收益相关的历史规律，板块相对收益相关的信息请参阅我们2025 年2 月发布报告《穿透日历效应：概率寻方向，思因赢未来》。

    　　风险提示

    　　统计指标的主观性；统计样本有限；历史经验失效等风险；政策不确定性风险。