2025年4月宏观经济预测报告：PPI或进一步走低

生产端：上游生产利润仍被挤压。4 月动力煤需求延续淡季特征，电厂日耗煤量环比下降。据Mysteel 统计，在可再生能源出力增加及工业用电需求季节性回落的双重因素影响下，4 月全国460 家电厂日耗煤量整体环比下降，库存可用天数增加，但较2024 年同期仍同比增长，工业活动整体维持稳健。在基建项目开工提速及季节性补库需求增加的背景下，钢铁生产保持高位，与3 月份相比，全国247 家钢厂高炉开工率环比明显上升，铁水日均产量亦明显增加。值得一提的是，尽管生产旺盛，螺纹钢、焦煤等价格承压，或反映下游地产链需求疲软仍在挤压上游生产端利润空间。

    此外，半钢胎开工率环比明显下降，主因或是出口订单下滑及燃油车需求放缓。

    消费端：内需温和修复，结构性分化仍显著。政策刺激（以旧换新、消费券）带动部分汽车市场回暖，与去年同期相比，4 月乘用车零售同比明显增加，但与3 月份相比，受外部关税冲击影响下，4 月乘用车零售环比下降幅度较大。4 月电影票房11.92 亿元，同比降幅较大，《哪吒2》贡献53%票房，其余影片表现低迷。清明档票房同比缩水严重，或显示非必需品消费意愿仍偏疲软。

    地产链：政策仍在托底，市场需求回暖的持续性有待观察。4 月30 城日均成交面积21.73 万㎡，环比下降25.4%，二线城市降幅最大（如武汉、郑州同比降20%）。二手房挂牌价指数环比降0.35%，市场观望情绪浓厚。青岛、吉林等城市放松限购政策后，土地供应量回升但溢价率走低，房企拿地仍谨慎。

    总体来看，4 月份经济表现中，新能源车、高新技术制造业仍是工业增加值的主要支撑，传统高耗能行业（钢铁、水泥）受需求拖累明显，仍呈现“以价换量”的特征，工业品价格偏低的压力仍需政策对冲。消费端修复斜率或放缓，必选消费（出行、县域市场）表现偏稳健，可选消费（电影、高端商品）承压。在政策托底的大背景下，地产销售端仍处筑底阶段，房企投资继续聚焦核心城市。另外，外部关税冲击持续发酵（4 月出口订单指数环比降4.3 个百分点），或拖累部分制造业投资增速。

    具体相关指标预测：4 月工业增加值同比约为5.1%，社零增速约为4%，固定资产投资增速约为4%，出口和进口增速分别约为2.5%、-6%，CPI和PPI 同比约为-0.1%、-2.8%。一般公共预算收入累计同比-1.3%，一般公共预算支出累计同比3.8%。

    风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。